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事件：4月25日，公司發(fā)布2025年一季報(bào)。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.7億元，同比-2.6%，環(huán)比-14.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.1億元，同比-33.7%，環(huán)比-17.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.0億元，同比-34.2%，環(huán)比-13.3%。
　　景氣回落周期底部，主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差有所走弱。價(jià)格方面，受終端需求疲軟、行業(yè)新產(chǎn)能釋放以及原材料價(jià)格下跌影響，公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步走弱。根據(jù)Wind，2025Q1國(guó)內(nèi)尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇、己內(nèi)酰胺和己二酸價(jià)格同比分別-22.4%、-9.4%、-13.8%、-9.6%、-36.9%、-22.2%和-17.4%，環(huán)比-3.4%、-1.8%、-1.7%、-14.6%、-13.0%、-3.9%和-2.1%。價(jià)差方面，主要原材料動(dòng)力煤、原煤、純苯、丙烯等環(huán)比均出現(xiàn)不同程度的下滑，但因產(chǎn)品價(jià)格跌幅大于原材料價(jià)格降幅，價(jià)差仍出現(xiàn)不同程度的收窄。2025Q1國(guó)內(nèi)尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇、己內(nèi)酰胺和己二酸價(jià)格同比分別-22.2%、-4.9%、-11.3%、-4.7%、-60.4%、-41.3%、-30.0%，環(huán)比+4.1%、+4.6%、+14.5%、-15.5%、-27.6%、-10.1%、-4.2%。
　　新產(chǎn)能釋放帶動(dòng)銷量提升，季節(jié)性影響部分產(chǎn)品產(chǎn)銷。得益于荊州項(xiàng)目投產(chǎn)后相關(guān)產(chǎn)能的順利釋放以及己二酸新產(chǎn)能的逐步爬坡，規(guī)模擴(kuò)增下公司化學(xué)肥料和新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量同比+28.5%和+12.9%，銷量同比+36.7%和+22.7%，均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。其他主營(yíng)產(chǎn)品方面，受春節(jié)假期影響，有機(jī)胺系列產(chǎn)品和醋酸及衍生品產(chǎn)銷量同環(huán)比整體有所下滑，產(chǎn)量同比-20.9%和-3.9%，環(huán)比+2.2%和-8.8%；銷量同比-1.0%和-8.0%，環(huán)比-11.1%和-20.7%。
　　深度挖潛嚴(yán)控費(fèi)用，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力充足。一方面，公司通過(guò)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)能的技術(shù)改造不斷實(shí)現(xiàn)降本提效。根據(jù)官網(wǎng)“氣化平臺(tái)升級(jí)改造項(xiàng)目”一次公參公告內(nèi)容，公司擬采用先進(jìn)的大型水煤漿氣化技術(shù)。新建4臺(tái)多噴嘴水煤漿加壓氣化爐（三開(kāi)一備，替代公司現(xiàn)有9臺(tái)單噴嘴氣化爐）及配套設(shè)施；采用先進(jìn)的耐硫變換、低溫甲醇洗脫硫脫碳工藝技術(shù)，新建變換、凈化等生產(chǎn)裝置，公用工程、輔助設(shè)施和安全環(huán)保設(shè)施相應(yīng)配套。替代現(xiàn)有大氮肥區(qū)域的氣化裝置、一期變換和凈化裝置及硫回收裝置，替代醋酸裝置節(jié)能新工藝項(xiàng)目的氣化裝置。裝置投產(chǎn)后，年產(chǎn)合成有效氣50億Nm3，硫磺產(chǎn)品3.8萬(wàn)噸。另一方面，公司積極推進(jìn)荊州第二基地和相關(guān)新產(chǎn)能建設(shè)。2024年公司蜜胺樹(shù)脂單體材料原料及產(chǎn)品優(yōu)化提升項(xiàng)目、尼龍66高端新材料項(xiàng)目己二酸裝置相繼投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品擴(kuò)能增產(chǎn)。往后看，酰胺原料優(yōu)化升級(jí)項(xiàng)目、20萬(wàn)噸/年二元酸項(xiàng)目、BDO和NMP一體化項(xiàng)目及其它技改在建項(xiàng)目如期推進(jìn)，為公司后繼發(fā)展提供新動(dòng)能。
　　周期底部彰顯韌性，回購(gòu)體現(xiàn)長(zhǎng)期信心。根據(jù)公告，公司擬使用不低于2億元（含）不超過(guò)3億元（含）自有資金或自籌資金回購(gòu)公司股份以用于注銷并減少公司注冊(cè)資本，本次回購(gòu)價(jià)格上限32.38元/股，回購(gòu)股份數(shù)量617.67-926.50萬(wàn)股（依照回購(gòu)價(jià)格上限測(cè)算），回購(gòu)股份占總股本比例0.29%-0.44%，進(jìn)一步彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：結(jié)合近期油價(jià)、煤價(jià)以及公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格和后續(xù)投產(chǎn)節(jié)奏，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，調(diào)整后公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)38.4、43.3、47.0億元（原預(yù)測(cè)值為40.7、44.5、47.5億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11.3、10.0、9.2倍，PB為1.3、1.1、1.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、信息更新不及時(shí)等。