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事件概述
　　公司發(fā)布2024年報(bào)及2025Q1季報(bào)：2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.70億元，同比增長11.10%，再創(chuàng)歷史新高；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.17億元，同比增長27.10%；扣非歸母凈利潤4.16億元，同比增長7.64%。公司凈利潤同比大幅增長，主要系主營業(yè)務(wù)能力增加，以及聯(lián)營企業(yè)產(chǎn)生收益。其中，公司聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的2024年投資收益為3.14億元。
　　2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收8.56億，同比增長9.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.60億，同比增長10.92%。
　　分析與判斷
　　24年電子材料業(yè)務(wù)營收超7億，光刻膠業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步放量。2024年公司電子材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.45億元，同比增長34.43%，24年?duì)I收占比提升至20%以上。分項(xiàng)目看：
　　1）半導(dǎo)體光刻膠業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.03億元，同比增長50.43%。其中，I線光刻膠同比增長61%，KrF光刻膠同比增長69%；ArF光刻膠已經(jīng)通過客戶驗(yàn)證并陸續(xù)上量產(chǎn)生收益，EBR產(chǎn)品也取得收入。公司中高檔集成電路光刻膠銷量攀升，以及新產(chǎn)品的持續(xù)導(dǎo)入，帶動半導(dǎo)體光刻膠業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長。
　　2）顯示材料光刻膠業(yè)務(wù)，2024年子公司北旭電子實(shí)現(xiàn)營收3.30億元，同比增長26.8%，國內(nèi)市占率約27.1%，較2023年進(jìn)一步提升5個百分點(diǎn)，為國內(nèi)本土第一大供應(yīng)商。
　　3）CMP拋光墊業(yè)務(wù)，公司可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)25萬片半導(dǎo)體芯片先進(jìn)拋光墊項(xiàng)目，截至報(bào)告期已經(jīng)建設(shè)完成竣工驗(yàn)收，并于2024年12月底進(jìn)入試生產(chǎn)階段。隨著后續(xù)項(xiàng)目投產(chǎn)，將為公司帶來新的增長點(diǎn)。
　　聚焦光刻膠用樹脂，提升產(chǎn)品競爭力。公司光刻膠樹脂業(yè)務(wù)發(fā)力，目前已有部分光刻膠使用自研樹脂并實(shí)現(xiàn)商用。半導(dǎo)體光刻膠領(lǐng)域，I line光刻膠隨自研樹脂開發(fā)進(jìn)入快速開發(fā)迭代階段，多個KrF光刻膠用PHS樹脂實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，依托自研丙烯酸樹脂開發(fā)的ArF光刻膠在客戶端驗(yàn)證進(jìn)展順利。顯示面板領(lǐng)域，AMOLED array光刻膠用酚醛樹脂已量產(chǎn)。
　　輪胎需求穩(wěn)步增長，傳統(tǒng)橡膠助劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)顯著增長。2024年公司特種橡膠助劑實(shí)現(xiàn)營收24.42億元，同比增長7.10%。產(chǎn)銷量方面，特種橡膠助劑生產(chǎn)量14.6萬噸，銷量15.5萬噸，銷量同比增加1.4萬噸。公司傳統(tǒng)橡膠助劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長，主要受益于新能源汽車快速增長+以舊換新+出口擴(kuò)容。在汽車工業(yè)推動下，全球輪胎及橡膠助劑市場實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，公司產(chǎn)銷量均實(shí)現(xiàn)提升。
　　盈利能力進(jìn)一步提升。2024年公司毛利率24.84%，較2023年提升1.16個百分點(diǎn)。其中，2024年電子材料業(yè)務(wù)毛利率29.8%，同比提升3.49個百分點(diǎn)，對于盈利改善貢獻(xiàn)更大。我們認(rèn)為，隨著公司高端電子材料占比的進(jìn)一步提升，未來盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　投資建議
　　隨著AI熱潮拉動，新建產(chǎn)能的持續(xù)投入，以及先進(jìn)制程高速增長，將維持光刻膠市場的穩(wěn)步增長。同時(shí)，以國際貿(mào)易摩擦為契機(jī)，進(jìn)一步加快國產(chǎn)光刻膠的導(dǎo)入，加速國產(chǎn)替代進(jìn)程。公司依托彤程電子打造電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)化平臺，以光刻膠為基礎(chǔ)，加速布局半導(dǎo)體和顯示材料光刻膠，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵材料國產(chǎn)化突破。隨著公司新產(chǎn)品的持續(xù)增加和新客戶的開發(fā)，我們看好公司光刻膠業(yè)務(wù)的進(jìn)一步放量。
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)收入36.15/42.71/52.34億元，同比分別為10.56%/18.14%/22.53%；歸母凈利潤分別5.71/6.98/9.02億元，同比增速分別為10.43%/22.28%/29.26%；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為33.60/27.48/21.26倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求波動風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度和客戶導(dǎo)入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。