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本文回顧了2018年以來A股3輪醫(yī)藥板塊行情，梳理了醫(yī)藥主題基金持倉變化與最新持倉動向，并對部分醫(yī)藥基金經(jīng)理進(jìn)行具體分析。
　　醫(yī)藥板塊行情回顧：2018年以來，醫(yī)藥生物行業(yè)共經(jīng)歷三次行情：1）2019-2021年，CXO板塊帶動本輪行情。2）2021-2023年，政策支持疊加需求提升，中藥板塊帶動本輪行情。3）2024年至今，由創(chuàng)新藥板塊驅(qū)動本輪行情。根據(jù)對2019年的CXO行業(yè)投資機(jī)會和2021年的中藥行業(yè)投資機(jī)會復(fù)盤，我們判斷創(chuàng)新藥行情有望持續(xù)：1）當(dāng)前政策對于創(chuàng)新藥行業(yè)的扶持較為清晰和明確，商保目錄有望進(jìn)一步推動創(chuàng)新藥在患者當(dāng)中的可及性；2）從創(chuàng)新藥企業(yè)自身來看，臨床數(shù)據(jù)讀出持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異，頭部創(chuàng)新藥企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)盈利提升創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)信心，License-out項(xiàng)目數(shù)量有望持續(xù)提升，創(chuàng)新藥出海有望持續(xù)得到市場認(rèn)可。3）當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)個股估值和全市場公募基金重倉配置醫(yī)藥行業(yè)的占比均處于歷史低位。
　　醫(yī)藥基金持倉動向：1）醫(yī)藥主題基金和全市場基金配置醫(yī)藥的細(xì)分賽道配置方向均緊隨市場主線。2019年以前公募基金重點(diǎn)配置仿制藥賽道；集采政策落地后，2019-2021年逐漸切換至CXO板塊，在2021年三季末集中度達(dá)到頂峰；2021年下半年開始CXO回調(diào)，但基金配置CXO的倉位下降仍較為緩慢，直至2022-2023年重倉倉位才逐漸向中藥消費(fèi)切換；2024年以來基金大幅重倉創(chuàng)新藥，同時減配中藥。醫(yī)藥主題基金創(chuàng)新藥持倉占比較大，賽道切換更極致，全市場基金相對重倉醫(yī)療器械，賽道分布相對均衡。3）重點(diǎn)配置創(chuàng)新藥賽道的醫(yī)藥主題基金：截至2025年一季末有24只基金配置創(chuàng)新藥賽道的重倉占比超過30%，其中鄭寧,夏宜冰重點(diǎn)配置港股創(chuàng)新藥，金笑非、歐陽娟,韓廣哲重點(diǎn)配置雙創(chuàng)板創(chuàng)新藥。
　　醫(yī)藥基金經(jīng)理案例分析：1）周思聰（平安醫(yī)療健康）：景氣度投資風(fēng)格，自上而下尋找醫(yī)藥行業(yè)中相對更景氣的賽道，自下而上在個股層面把握向上的產(chǎn)品周期，對看好的方向中長期、高集中度配置；選股與交易是周思聰主要的超額收益來源，持倉股票低估值、高成長性特征顯著，交易頻率較低，持股集中度較高。2）江琦（東方紅醫(yī)療升級）：自上而下與自下而上相結(jié)合，看重成長性和生命周期位置，兼顧估值性價比。注重企業(yè)的成長性和估值匹配，結(jié)合市場變化，在行業(yè)內(nèi)部靈活做輪動切換；江琦超額收益來源較為均衡，持倉股票大市值、低估值、高成長性特征顯著，交易頻率較高，持股集中度較高。3）姚藝（寶盈醫(yī)療健康滬港深）：兼顧短期高彈性投資機(jī)會與長期超額收益前景，均衡配置、適度分散，沿著消費(fèi)升級、科技創(chuàng)新與高端制造主線，從景氣度、兌現(xiàn)度和辨識度等三個維度精選個股，力求找到每個行業(yè)的阿爾法；選股與交易是姚藝最為主要的超額收益來源；持倉股票高成長性、高盈利能力特征顯著，交易頻率有所降低，持股集中度較高。4）趙偉（富國精準(zhǔn)醫(yī)療）：從行業(yè)景氣度出發(fā)，看重行業(yè)的邊際變化，尋找產(chǎn)業(yè)趨勢向好、行業(yè)貝塔上升的細(xì)分醫(yī)藥投資領(lǐng)域，在貝塔的基礎(chǔ)上尋找阿爾法；選股與交易是趙偉最為主要的超額收益來源，持倉股票高成長性特征顯著，交易頻率低，持股集中度適中。
　　風(fēng)險提示：1）基金過往的情況不代表未來表現(xiàn)。2）受數(shù)據(jù)可得性等因素的影響，樣本基金可能存在錯漏導(dǎo)致結(jié)果偏差。3）公募基金監(jiān)管政策變動可能影響研究結(jié)論有效性。4）本報(bào)告涉及的基金不構(gòu)成投資建議。