>> 浙商證券-嘉化能源(600273)深度報告：循環(huán)經(jīng)濟鑄核心優(yōu)勢，分紅回購并舉強化股東回報-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 2022KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李輝,湯永俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告導(dǎo)讀
嘉化能源以熱電聯(lián)產(chǎn)為核心，對外與嘉興港區(qū)眾多企業(yè)形成“資源-產(chǎn)品-再生資源”的良性循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈；對內(nèi)構(gòu)建起包括基礎(chǔ)化工、特色新材料、氫能源利用等在內(nèi)的能源和化工循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系，核心優(yōu)勢明顯，經(jīng)營穩(wěn)中向上。同時，公司重視股東回報，高分紅與回購并舉，股息率+回購注銷率有望近10%。
投資要點
以熱電聯(lián)產(chǎn)為核心擴張多元化產(chǎn)品鏈，業(yè)務(wù)聚焦內(nèi)需受關(guān)稅影響較小
公司以熱電聯(lián)產(chǎn)為核心持續(xù)做好能力提升，一方面產(chǎn)業(yè)鏈條不斷向高附加值延伸，從熱電到氯堿、再到脂肪醇等，構(gòu)建循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系；另一方面，核心產(chǎn)品持續(xù)擴能驅(qū)動成長。同時，公司各大業(yè)務(wù)聚焦國內(nèi)市場，在國際貿(mào)易爭端頻發(fā)背景下，公司受影響較小，有望實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。
依托嘉興港區(qū)打造外循環(huán)，蒸汽業(yè)務(wù)穩(wěn)步向上
熱電聯(lián)產(chǎn)具有較強政策及區(qū)域壁壘，作為嘉興港區(qū)唯一一家蒸汽供熱單位，公司與園區(qū)眾多化工企業(yè)形成“資源—產(chǎn)品—再生資源”的良性循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，園區(qū)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟持續(xù)向好也為公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步向上發(fā)展注入動力。同時，公司對外采取煤熱聯(lián)動定價，確保單位盈利穩(wěn)定；對內(nèi)持續(xù)優(yōu)化熱電聯(lián)產(chǎn)工藝，節(jié)能降本。隨著公司蒸汽產(chǎn)銷持續(xù)提升，看好蒸汽業(yè)績穩(wěn)中有增。
自備電疊加區(qū)位優(yōu)勢，打造氯堿業(yè)務(wù)核心競爭力
燒堿作為化工行業(yè)核心產(chǎn)品，中長期供需向好。公司目前氯堿產(chǎn)能29.7萬噸/年，處在長三角核心消費區(qū)域，是浙北地區(qū)唯一氯堿生產(chǎn)商，區(qū)位及客戶資源優(yōu)勢顯著。同時，電力在燒堿總成本中占比高達60%，公司熱電聯(lián)產(chǎn)發(fā)電可直供氯堿裝置，帶來明顯成本優(yōu)勢。公司近期積極推進氯堿裝置技改擴能，項目實施后燒堿總產(chǎn)能有望提升。
脂肪醇盈利領(lǐng)先同行，二期投產(chǎn)在即貢獻增量
脂肪醇應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，國內(nèi)需求持續(xù)增長。公司脂肪醇（酸）產(chǎn)能20萬噸/年，實際年產(chǎn)量可達30萬噸，具備蒸汽、副產(chǎn)氫氣等能源及原輔材料配套優(yōu)勢，緊鄰下游龍頭，可有效節(jié)約成本，盈利能力領(lǐng)先同行。展望未來，為適應(yīng)市場發(fā)展需求，公司有序推進脂肪醇二期15萬噸/年項目建設(shè)，在豐富產(chǎn)品類別的同時，進一步擴張產(chǎn)能提升規(guī)模優(yōu)勢，增強產(chǎn)品競爭力。同時，公司脂肪醇二期投資額不超6億元，單噸投資強度較現(xiàn)有產(chǎn)能下滑明顯，未來有望展現(xiàn)更高盈利水平。隨著脂肪醇二期逐步落地，將為公司業(yè)績帶來新增量。
重視股東回報，股息率+回購注銷率近10%
公司持續(xù)重視股東回報，近年股利支付率基本穩(wěn)定在50%左右。同時，公司積極開展股票回購，2025年4月10日公司發(fā)布新一輪回購計劃，擬在12個月內(nèi)回購不低于4億、不高于6億人民幣，其中不超過500萬股用于股權(quán)激勵，其余擬用于注銷。若考慮2025年公司維持50%股利支付率，疊加回購注銷，公司股息率+回購注銷率有望近10%。同時，公司負(fù)債水平較低，在當(dāng)前國內(nèi)社會融資成本下降大環(huán)境下，公司可適時合理調(diào)整負(fù)債率，運用自有及自籌資金，在做好穩(wěn)定健康發(fā)展的情況下，持續(xù)做好回報股東的各項工作。
盈利預(yù)測與估值
公司作為能化龍頭，以熱電聯(lián)產(chǎn)為核心打造循環(huán)經(jīng)濟體系，其中蒸汽、氯堿、脂肪醇等核心業(yè)務(wù)護城河深厚，并依托優(yōu)勢持續(xù)擴量，同時開拓丁苯橡膠等新業(yè)務(wù)，驅(qū)動公司業(yè)績穩(wěn)步向上。預(yù)計2025-2027年公司營收分別為104.12、115.83、127.55億元，歸母凈利潤分別為11.67、13.32、15.12億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為10.19、8.93、7.86，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟及下游行業(yè)需求波動的風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、匯率波動及關(guān)稅風(fēng)險。
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