>> 浙商證券-贊宇科技(002637)2024年報及2025一季報點評：25Q1業(yè)績同環(huán)比改善，看好杜庫達基地成長彈性-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝,湯永俊 |
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事件
4月22日，公司發(fā)布2024年報：2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入107.92億元，同比+12.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比+53.99%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.64%，同比增加1.22個百分點。銷售毛利率6.88%，同比增加0.70個百分點；銷售凈利率1.16%，同比增加0.69個百分點。
其中，2024Q4實現(xiàn)營收32.28億元，同比+37.23%，環(huán)比+9.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.15億元，同比+154.13%，環(huán)比-49.72%；平均凈資產(chǎn)收益率為0.39%，同比增加1.12個百分點，環(huán)比減少0.41個百分點。銷售毛利率6.42%，同比增加1.76個百分點，環(huán)比減少0.91個百分點；銷售凈利率0.45%，同比增加1.60個百分點，環(huán)比減少0.47個百分點。
4月22日，公司發(fā)布2025年一季報，2025Q1實現(xiàn)營收34.29億元，同比+40.50%，環(huán)比+6.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.83億元，同比+61.69%，環(huán)比+462.71%；平均凈資產(chǎn)收益率為2.19%，同比增加0.80個百分點，環(huán)比增加1.80個百分點。銷售毛利率7.00%，同比增加0.53個百分點，環(huán)比增加0.58個百分點；銷售凈利率2.09%，同比增加0.13個百分點，環(huán)比增加1.64個百分點。
點評
油脂及日化板塊共同驅(qū)動，公司2024及2025Q1業(yè)績改善明顯
2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入107.92億元，同比+12.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比+53.99%。公司業(yè)績大幅改善，一方面受益于公司表活及OEM產(chǎn)能利用率逐步提升，盈利能力有所增強；另一方面，公司油脂板塊受益于棕櫚油價格上行，印尼杜庫達基地盈利水平提升。其中，2024年公司表面活性劑（含洗護用品）營業(yè)收入達45.01億元，同比+32.43%，毛利率達6.57%，同比增加1.52個百分點；油脂化學(xué)品營業(yè)收入達61.21億元，同比+3.10%，毛利率達6.69%，同比增加0.21個百分點。2025Q1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.83億元，環(huán)比+0.68億元，其中毛利潤環(huán)比+0.33億元，財務(wù)費用環(huán)比+0.27億元，投資凈收益環(huán)比+0.25億元，資產(chǎn)減值損失環(huán)比-0.11億元，信用減值損失環(huán)比-0.12億元。隨著投資虧損、資產(chǎn)減值等問題處理后，公司盈利改善明顯，體現(xiàn)主業(yè)實際盈利水平。
產(chǎn)能擴張與單噸盈利上行共振，看好杜庫達基地成長彈性
贊宇科技作為國內(nèi)油化龍頭，產(chǎn)能達108萬噸/年，其中杜庫達基地位于棕櫚油主產(chǎn)國印尼，在棕櫚油采購價格、便利性、在途時間、稅收政策、運輸費用、生產(chǎn)成本等方面具有明顯優(yōu)勢，其中棕櫚油價格越高，CPO關(guān)稅越高，關(guān)稅成本優(yōu)勢將更加明顯。近年，棕櫚油價格中樞呈上行趨勢，據(jù)Wind，2025Q1棕櫚油均價達10191元/噸，同比+31.18%，環(huán)比+2.46%，棕櫚油價格的上行也將有效提升杜庫達基地單噸盈利。公司還積極推進杜庫達改擴建工作，隨著高質(zhì)量新產(chǎn)能的逐步落地，公司油化業(yè)務(wù)將迎來新一輪成長。同時，公司積極布局OPO等高附加值產(chǎn)品，OPO作為嬰幼兒奶粉添加劑，市場參考價高達5萬元/噸，目前正根據(jù)客戶要求開展多輪產(chǎn)品核心指標(biāo)穩(wěn)定性驗證及小型技改。未來，隨著OPO等高附加值產(chǎn)品落地，公司油化業(yè)務(wù)盈利能力有望進一步提升。
日化業(yè)務(wù)布局漸成，有望進入業(yè)績兌現(xiàn)期
公司是國內(nèi)日化龍頭，近年公司表活及OEM業(yè)務(wù)呈快速擴張趨勢，其中表活產(chǎn)能從2020年的80萬噸/年擴至2024年的120萬噸/年；OEM/ODM加工服務(wù)能力從2022年的10萬噸/年提升至2024年的110萬噸/年，日化業(yè)務(wù)布局漸成。新產(chǎn)能快速投放也造成折舊攤銷等成本的提升，進而拖累公司日化業(yè)務(wù)整體盈利，日化板塊毛利率也從2020年的18.84%回落至2023年的5.05%。近期，公司工作重心逐步轉(zhuǎn)到產(chǎn)能利用率提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化上；同時，行業(yè)落后小產(chǎn)能也在逐漸關(guān)停，龍頭集中度持續(xù)提高。隨著公司開工率及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、以及行業(yè)落后產(chǎn)能出清，公司日化業(yè)務(wù)盈利能力將企穩(wěn)回升，其中2024年公司日化業(yè)務(wù)毛利率已回升至6.57%，同比增加1.52個百分點，我們看好公司表活及OEM業(yè)務(wù)逐步進入業(yè)績兌現(xiàn)期。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4.13/5.52/6.63億元，EPS分別為0.88/1.17/1.41元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為10.72/8.01/6.67倍。贊宇科技是國內(nèi)油化和表活龍頭，規(guī)模優(yōu)勢顯著，受益于棕櫚油價格上行、印尼杜庫達基地擴建、日化業(yè)務(wù)盈利企穩(wěn)回升，公司業(yè)績有望逐步改善，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動風(fēng)險、市場競爭及毛利率下降風(fēng)險、匯率波動損失風(fēng)險。
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