>> 大同證券-山煤國際(600546)煤炭生產(chǎn)毛利率維持高位，分紅率60%達(dá)預(yù)期-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
劉永芳 |
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核心要點(diǎn)：
2025年4月28日，公司公布2024年年度報(bào)告和2025年一季度報(bào)告
2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入295.61億元，同比下降20.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤22.68億元，同比下降46.75%，扣除非經(jīng)常性損益歸屬于母公司的凈利潤24.44億元，同比下降44.56%，公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.52%，同比增加1.06個(gè)百分點(diǎn)。
2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.02億元，同比下降29.17%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2.55億元，同比下降56.29%，扣除非經(jīng)常性損益歸屬于母公司的凈利潤2.69億元，同比下降55.38%，公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.86%，同比增加0.34個(gè)百分點(diǎn)。
精細(xì)化管理成本，煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率保持高位
煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)：2024年，原煤目標(biāo)產(chǎn)量3300萬噸，實(shí)際產(chǎn)量3297.89萬噸，同比減少15.40%，銷量2673.36萬噸，同比減少23.31%，營業(yè)收入172.66億元，同比減少27.45%，噸煤營業(yè)成本249.79元/噸，同比減少0.55%，毛利90.28億元，毛利率52.29%，同比降低6.57個(gè)百分點(diǎn)。
2025Q1，原煤產(chǎn)量908.64萬噸，同比增加20.92%，銷量441.55萬噸，同比減少19.15%，營業(yè)收入26.24億元，同比減少27.45%，噸煤營業(yè)成本131.85元/噸，同比大幅減少41.17%，成本大幅降低主要受公司采取壓降成本措施和沒有賠償款入賬等特殊事項(xiàng)發(fā)生的影響，公司毛利14.26億元，毛利率54.34%，同比增加0.9個(gè)百分點(diǎn)。
整體看，在煤炭行業(yè)供需寬松，煤炭?jī)r(jià)格不斷震蕩走低的情況下，公司煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)營收降低，但公司積極采取精細(xì)化管理、壓降成本，噸煤營業(yè)成本逐漸走低，致使毛利率持續(xù)保持50%以上。
煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)：2024年，貿(mào)易煤銷量1899.63萬噸，同比增加7.66%，營業(yè)收入116.73億元，同比減少9.59%，噸煤營業(yè)成本595.38元/噸，同比下降14.59元/噸，毛利3.63億元，毛利率3.11%，同比降低1.23個(gè)百分點(diǎn).
2025Q1，貿(mào)易煤銷量321.28萬噸，同比減少16.18%，營業(yè)收入16.72億元，同比減少35.29%，噸煤營業(yè)陳本508.28元/噸，同比減少21.5%，毛利0.39億元，同比下降1.61個(gè)百分點(diǎn)。
長(zhǎng)期借款增多應(yīng)對(duì)資源接續(xù)，現(xiàn)貨與長(zhǎng)協(xié)倒掛致使應(yīng)收款增多
公司加強(qiáng)資金成本管控，2024年，長(zhǎng)期借款51.93億元，同比增加11.64%，當(dāng)前以3年為主，短期借款為0，隨著借貸利率降低，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用2.2億元，同比降低1.53%。2025Q1，長(zhǎng)期借款79.47億元，相較年末增加27.54億元，同比降低1.64%，財(cái)務(wù)費(fèi)用0.44億元，同比降低79.23%。通過對(duì)長(zhǎng)期借款的合理優(yōu)化，雖然增加了融資規(guī)模，但融資成本卻降低了，能更好的應(yīng)對(duì)資源接續(xù)。
公司動(dòng)力煤以長(zhǎng)協(xié)拉運(yùn)為主，冶金煤以質(zhì)論價(jià)按照市場(chǎng)價(jià)走，2025Q1動(dòng)力煤現(xiàn)貨與長(zhǎng)協(xié)倒掛明顯，回款存在一定滯后，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)7.92億元，同比增加32.65%；一季度原煤產(chǎn)量同比增加，而銷量同比下滑，疊加應(yīng)收款項(xiàng)增多，導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-11.37億元。
注重股東回報(bào)，分紅率按規(guī)劃如期達(dá)60%
2023年底，公司制訂了《2024年-2026年股東回報(bào)規(guī)劃》，擬將2024年-2026年公司現(xiàn)金分紅比例不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤的60%。截至2024年12月31日，公司總股本1,982,456,140股,以此計(jì)算本次擬派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1,367,894,736.60元（含稅），不實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股本，剩余未分配利潤轉(zhuǎn)入2025年度，2024年現(xiàn)金分紅比例60.3%，實(shí)現(xiàn)股東回報(bào)的規(guī)劃。
投資建議
當(dāng)前煤炭行業(yè)供需寬松，煤價(jià)仍未看到明顯企穩(wěn)，預(yù)計(jì)煤價(jià)有繼續(xù)震蕩下行可能，考慮公司2025年原煤目標(biāo)產(chǎn)量3500萬噸，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤為18.91/21.14/23.36億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.95/1.06/1.18元/股，對(duì)應(yīng)2025年5月6日收盤價(jià)的PE分別為9.97/8.962/8.07倍，因公司分紅比例高并有持續(xù)可能，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國際環(huán)境不確定性增強(qiáng)，煤炭需求不及預(yù)期
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