>> 長江證券-建筑與工程行業(yè)點評報告：URI營收同比增長，盈利能力小幅下滑-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
大小： |
578KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張智杰,張弛 |
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事件描述
聯(lián)合租賃發(fā)布2025年一季報，公司2025年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.19億美元，同比增長6.71%，凈利潤5.18億美元，同比下降4.4%。
事件評論
公司設備體量增長，以及單車生產(chǎn)力同比增長，帶來公司收入增長。分業(yè)務來看，公司收入中設備租賃收入仍占比主要部分，2025Q1設備租賃實現(xiàn)收入31.45億美元，同比增長7.4%。增速貢獻拆分來看，1）公司設備體量同比有所增長，但增速相對較低，反映為原始資本成本（OEC）同比提升3.3%，2）租金與出租率整體呈提升態(tài)勢，反映為車隊生產(chǎn)力同比增長3.1%，3）考慮到通脹對公司成本以及資產(chǎn)價值的影響，公司車隊實際生產(chǎn)力或略低于前述指標，根據(jù)公司測算，通脹對基于原始資本成本的生產(chǎn)力或產(chǎn)生負面影響約1.5%，4）轉租等其他租賃收入亦有部分貢獻。高空車板塊來看，高空車屬于公司通用租賃業(yè)務，2024年通用租賃收入占比整體下降，高空車收入占比由2023年25%下降至25%，專業(yè)租賃收入占比則同比提升。
通貨膨脹對公司毛利率產(chǎn)生影響，盈利能力同比下降。1、通用租賃來看，截至2025年3月31日，設備租賃毛利潤同比下降2美元，設備租賃毛利率同比下降0.6pct。毛利率下降主要由于通貨膨脹和正常成本變動，包括交付成本和其他成本的增加。2、專業(yè)設備租賃來看，截至2025年3月31日，設備租賃毛利潤同比增加29美元，設備租賃毛利率同比下降6pct。毛利率下降主要由于：1）折舊費用增加，包括收購Yak的影響；2）2025年轉租等其他收入占比上升的影響，該部分產(chǎn)生的利潤率低于自有設備租賃；3）通貨膨脹；4）正常成本變動，包括為有效滿足需求而重新部署車隊所產(chǎn)生的費用的影響。
通貨膨脹以及全球供應鏈風險對公司運營產(chǎn)生一定影響。具體來看，首先，近年來公司債務工具的利率有所上升。例如，2024年3月聯(lián)合租賃（北美）公司（URNA）發(fā)行了本金總額為11億美元的高級無擔保票據(jù)，利率為6.125%，而URNA于2021年8月發(fā)行了本金總額為7.5億美元的高級無擔保票據(jù)，利率為3.75%。此外，截至2025年3月31日的三個月和截至2021年12月31日的年度，公司可變利率債務的加權平均利率分別為5.6%和1.4%。同時，通貨膨脹使得公司運營成本顯著上升，其中，能夠部分轉嫁給客戶的成本上漲幅度最大的是燃料和運輸成本，而其他一些成本則無法直接轉嫁，例如維修保養(yǎng)和人工成本。此外，關稅未來可能也將提升公司成本，并影響消費者信心或導致北美建筑及工業(yè)活動下滑。公司判斷目前供應鏈中斷的影響有限，但未來風險敞口或將更大。
國際形勢變化及美國國內(nèi)需求波動情況下聯(lián)合租賃業(yè)績保持相對穩(wěn)健，當前國內(nèi)高空車規(guī)模與成熟市場仍有差距，對國內(nèi)高空車長期景氣度保持信心。根據(jù)IPAF報告，2024年國內(nèi)高空車保有量預計達60萬臺以上，保有量居全球第二，人均保有量、建筑業(yè)增加值覆蓋率等指標仍低于海外成熟市場。且從建筑業(yè)增加值和基建投資水平的橫向比較來看，高空作業(yè)平臺在中國的應用場景更多，需求提升空間更大，因此當前來看，國內(nèi)高空車應仍有成長空間。
風險提示
1、需求不及預期風險；2、設備使用年限風險。
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