>> 光大證券-《央行觀察》系列第十二篇：“雙降”落地，如何交易？-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
大?。?/td>
| 416KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
高瑞東,王佳雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：5月7日上午9時，國新辦舉行新聞發(fā)布會，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局、中國證券監(jiān)督管理委員會負責人介紹“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”有關(guān)情況。
核心觀點：
本次一攬子金融政策力度較大，超預(yù)期細節(jié)較多。下一步市場交易政策預(yù)期的重心會切換到增量財政政策的落地。隨著5月份陸續(xù)公布4月份主要經(jīng)濟指標，或?qū)⒔o出更多推演線索。具體到不同市場，A股更可能進入偏強震蕩走勢，債券收益率曲線大概率先陡峭化再平坦化。
一、政策加力的“擇時”考慮
4月份以來，隨著中美關(guān)稅沖突加劇，市場較為期待出臺較大力度的宏觀政策進行對沖。從4月底政治局會議通稿的措辭來看，“穩(wěn)定”是當前政策的底線訴求，更多以落實好已經(jīng)出臺的經(jīng)濟政策為主，一度打消了市場過于樂觀的預(yù)期。
然而，我們認為本輪政策推出的特征與以往有所不同，主要在于政策推出的時間并不絕對依賴于慣例上的時間窗口。參考去年9月份的一攬子增量政策的推出，以國新辦新聞發(fā)布會的形式“打頭陣”，在當月末的政治局會議進一步“拔高”是可選項。靈活的時間安排既是外部風險不確定性升高的必然要求，也是政策更加靈活前瞻的集中體現(xiàn)。
此次國新辦新聞發(fā)布會的日程安排在于5月6日下午公告，于5月7日9點證券市場開盤前召開。從時間點來看，有三大特征：
其一，盤前召開。盤前召開會議起到強化穩(wěn)定市場、穩(wěn)定預(yù)期的效果。而結(jié)合參會各部門負責人的發(fā)言來看，也明確表達了政府部門對資本市場包括股市、債市、匯市的關(guān)心。從某種意義上來說，資本市場的穩(wěn)定是“輿論戰(zhàn)”、“信心戰(zhàn)”的一部分，有利于形成堅實的內(nèi)部基礎(chǔ)以應(yīng)對外部壓力。
其二，“五一”長假后召開。如此全面政策的落地，并非臨時起意，而應(yīng)是“儲備政策”的一部分。而“五一”長假期間人民幣快速走強，則為國內(nèi)全面落地降準降息創(chuàng)造了有利的外部環(huán)境。
其三，在關(guān)稅實質(zhì)性風險出現(xiàn)后召開。4月初關(guān)稅風險明確升級后，政策依然維持定力，而待觀察到出口相關(guān)領(lǐng)先指標走弱后，如2025年4月官方制造業(yè)PMI訂單指數(shù)較上月回落4.3個百分點至44.7%，政策適時推出。這樣的考慮給后續(xù)市場博弈政策路徑提供了參考思路
二、全面降息落地，政策力度超預(yù)期
從政策具體內(nèi)容來看，有一大符合預(yù)期和三大超預(yù)期。
降準落地較為符合主流預(yù)期。此次發(fā)布會公告全面降準0.5個百分點。從必要性來看，5月份資金面壓力較大，一方面，截至5月6日，5月還需到期續(xù)作MLF1250億元，逆回購9358億元，3個月期限買斷式逆回購9000億元；另一方面，預(yù)估5月地方新增專項債發(fā)行5000億元，特別國債發(fā)行3600億元。通過降準增加長期限資金投放，將保持流動性合理充裕。
從可能性來看，從回購市場的利率走勢可以觀察到目前資金面的壓力較一季度有所緩和：一方面，DR007利率緩慢下行；另一方面，表征銀行負債壓力的1年期同業(yè)存單利率從1月份高點2.0%下行至1.75%附近。
全面降息落地，較為超預(yù)期。自2024年四季度以來，市場已經(jīng)圍繞“適時降準降息”進行過多輪博弈，然而政策持續(xù)處于“擇機”中反而打消了市場此前過于激進的降息預(yù)期。此次會議公告的利率相關(guān)政策，主要有兩點超預(yù)期：
其一，直接下調(diào)政策利率10bp，雖然幅度不大，但信號意義很強。政策利率下調(diào)將引導收益率曲線整體下移，對貨幣、信貸、債券市場定價均有明確的引導作用。
其二，結(jié)構(gòu)性工具利率普遍下調(diào)25bp，下調(diào)力度大于政策利率。如支農(nóng)支小再貸款利率下調(diào)0.25個百分點至1.5%，抵押補充貸款（PSL）利率下調(diào)0.25個百分點至2.0%，個人住房公積金貸款利率下調(diào)0.25個百分點。
結(jié)構(gòu)性再貸款投向擴容且額度大幅增加，較為超預(yù)期。擴容方面，設(shè)立5000億元再貸款用于支持服務(wù)消費和養(yǎng)老。增額方面，支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款分別增額3000億元。
穩(wěn)定市場措施，較為超預(yù)期。結(jié)合金融監(jiān)管總局和證監(jiān)會的表態(tài)，引導中長期資金入市細則更加明確：近期擬再批復600億元，進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，調(diào)降10%保險公司股票投資風險因子。另外，全力支持中央?yún)R金公司發(fā)揮好“類平準”基金作用，為市場持續(xù)穩(wěn)定“托底”
整體而言，本次一攬子金融政策力度較大，超預(yù)期細節(jié)較多。對于房地產(chǎn)市場依然是“穩(wěn)”為主，對“價”的訴求并不強，與此前政治局會議表述一致。下一步市場交易政策預(yù)期的重心會切換到增量財政政策的落地。隨著5月份陸續(xù)公布4月份主要經(jīng)濟指標，或?qū)⒔o出更多推演線索。
三、股市“搶跑”政策，收益率曲線陡峭化
從資本市場表現(xiàn)來看，股市“搶跑”政策，主要指數(shù)高開低走。實際上，考慮到主要指數(shù)均已回補2025年4月7日關(guān)稅反制帶來的跳空低開缺口，因關(guān)稅沖突引發(fā)的“利空”已經(jīng)基本消化完畢，而內(nèi)需板塊也錄得較為可觀漲幅，這也是對國內(nèi)政策對沖進行了積極的定價。
后續(xù)來看，A股市場更可能進入偏強震蕩走勢。A股的支撐線比較高，因當前中美開始“
|
|
