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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入3.7億元，同比增長(zhǎng)66%，歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同比增長(zhǎng)150%，環(huán)比增長(zhǎng)147%。整體業(yè)績(jī)開(kāi)始兌現(xiàn)，同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，持續(xù)受益高密度連接產(chǎn)品放量。公司從去年Q3起，收入、利潤(rùn)及利潤(rùn)率持續(xù)增長(zhǎng)。從需求側(cè)看，光模塊速率升級(jí)、布線復(fù)雜、CPO技術(shù)逐步商用等因素均為MPO等高密度連接產(chǎn)品放量提供持續(xù)驅(qū)動(dòng)力。公司是全球最大的光密集連接產(chǎn)品制造商之一，與海外康寧等巨頭保持長(zhǎng)久供應(yīng)關(guān)系，且其MT插芯已切入海外重要產(chǎn)品的供應(yīng)鏈，后續(xù)將率先受益于高密度產(chǎn)品互聯(lián)帶來(lái)的需求，出貨量仍有持續(xù)提升的空間。
　　縱向合作授權(quán)，借力外延補(bǔ)全關(guān)鍵產(chǎn)品。公司積極拓展高密度光纖連接器產(chǎn)品，25年4月宣布與USConec正式簽署專(zhuān)利許可協(xié)議。此次合作將使公司可以向市場(chǎng)批量生產(chǎn)和銷(xiāo)售MDC、MMC等產(chǎn)品，而以上產(chǎn)品又是高速率光模塊與CPO的核心配套器件，因此我們認(rèn)為本次合作對(duì)于公司有著填補(bǔ)其在連接器領(lǐng)域的技術(shù)空白、幫助公司產(chǎn)品更好適配下一代技術(shù)需求、搶占CPO先機(jī)等重大意義，從而使公司進(jìn)一步擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望打開(kāi)更大的成長(zhǎng)空間。
　　擴(kuò)產(chǎn)加速以應(yīng)對(duì)AI需求，海外供應(yīng)鏈布局緩解關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)目前AI驅(qū)動(dòng)高密度連接產(chǎn)品需求放量的現(xiàn)狀，公司做到快速響應(yīng)市場(chǎng)增長(zhǎng)需求，對(duì)MT插芯、密集連接產(chǎn)品、AOC及其配套產(chǎn)品等產(chǎn)能及時(shí)擴(kuò)充。24年公司于越南新設(shè)生產(chǎn)基地，完成工商注冊(cè)、廠房建設(shè)裝修及產(chǎn)線布局等重要工作并將逐步釋放產(chǎn)能，我們認(rèn)為，該戰(zhàn)略布局在進(jìn)一步提升交付能力的同時(shí)，將更好地與USConec專(zhuān)利授權(quán)相配合以抵御關(guān)稅不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)對(duì)海外客戶(hù)的響應(yīng)能力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入為23/39/53億元，歸母凈利潤(rùn)為5.1/9.6/13.8億元，對(duì)應(yīng)PE分別為33/18/12倍。公司是全球最大的光密集連接產(chǎn)品制造商之一，未來(lái)有望充分受益于數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來(lái)的高密度連接產(chǎn)品需求，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、AIGC進(jìn)展不及預(yù)期。