>> 中信建投-同仁堂科技(01666.HK)24年H2業(yè)績(jī)短期承壓，25年關(guān)注營(yíng)銷改革成效-250506
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2024年年度業(yè)績(jī)公告，全年實(shí)現(xiàn)收入72.60億元，同比增長(zhǎng)7.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.22億元，同比下降11.59%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合我們此前預(yù)期；不考慮分部間收入，其中母公司及境外子公司收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，境內(nèi)子公司受到外部環(huán)境影響短期承壓。展望25年，隨著公司持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷改革，疊加境外子公司業(yè)績(jī)持續(xù)恢復(fù)，有望推動(dòng)公司全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好公司25年基本面經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。
事件
公司發(fā)布2024年年度業(yè)績(jī)公告，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期
3月28日晚，公司發(fā)布2024年年度業(yè)績(jī)公告，全年實(shí)現(xiàn)收入72.60億元，同比增長(zhǎng)7.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.22億元，同比下降11.59%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合我們此前預(yù)期。根據(jù)年度股息分配預(yù)案，公司擬按每股0.18元（含稅）派發(fā)年度股息，派發(fā)總額為2.31億元。
簡(jiǎn)評(píng)
H2業(yè)績(jī)短期承壓，海外子公司持續(xù)恢復(fù)
整體來(lái)看，2024年全年公司實(shí)現(xiàn)收入72.60億元，同比增長(zhǎng)7.18%，不考慮分部間收入，其中母公司、同仁堂國(guó)藥、其他子公司分別實(shí)現(xiàn)同比變化9.43%、7.04%、-6.13%，母公司及境外子公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，境內(nèi)子公司受到外部環(huán)境影響短期承壓；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.22億元，同比下滑11.59%，利潤(rùn)端在原材料價(jià)格上漲等壓力下持續(xù)承壓。從下半年情況來(lái)看，2024年H2公司實(shí)現(xiàn)收入32.10億元，同比增長(zhǎng)13.54%，收入端在母公司及同仁堂國(guó)藥的快速恢復(fù)帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.93億元，同比下滑58.10%，利潤(rùn)端出現(xiàn)明顯下滑主要由于：1）原材料價(jià)格上漲及費(fèi)用增長(zhǎng)；2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。
展望25年，隨著公司持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷改革，通過整合渠道、強(qiáng)化管控、發(fā)力終端等措施，推動(dòng)線上、線下全面賦能，預(yù)計(jì)核心產(chǎn)品的市場(chǎng)地位及份額有望進(jìn)一步提升，疊加靈芝孢子粉逐步清理庫(kù)存推動(dòng)境外子公司業(yè)績(jī)持續(xù)恢復(fù)，有望推動(dòng)公司全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好公司25年基本面經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。
大品種戰(zhàn)略持續(xù)深入，核心產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)健
2024年，公司持續(xù)深化大品種戰(zhàn)略，通過包裝升級(jí)、原料升級(jí)、渠道升級(jí)、價(jià)格升級(jí)、管控升級(jí)、服務(wù)升級(jí)六大策略，不斷提升產(chǎn)品價(jià)值，最終實(shí)現(xiàn)銷售過億的品種達(dá)到9個(gè)，銷售過五百萬(wàn)的品種達(dá)到56個(gè)。從主導(dǎo)產(chǎn)品來(lái)看，公司生脈飲口服液系列、感冒清熱顆粒系列、六味地黃丸系列、金匱腎氣丸系列分別實(shí)現(xiàn)14.85%、17.14%、10.71%、3.45%的同比增長(zhǎng)。在營(yíng)銷方面，公司持續(xù)推進(jìn)“煥彩行動(dòng)”產(chǎn)品以及“御藥300”產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣活動(dòng)，同時(shí)深化“插旗行動(dòng)”，在鞏固渠道發(fā)展優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，不斷提高空白地區(qū)市場(chǎng)覆蓋，助推產(chǎn)品銷售上量，進(jìn)一步提升產(chǎn)品鋪市率和終端效能。
原材料上漲導(dǎo)致毛利率短期承壓，費(fèi)用率基本保持正常
2024年，公司綜合毛利率為39.64%，同比下降2.40p，主要由于原材料價(jià)格上漲所致；銷售費(fèi)用率達(dá)到18.01%，同比增加2.06個(gè)百分點(diǎn)，主要由于終端推廣活動(dòng)力度增加；管理費(fèi)用率為7.98%，同比下降1.37pp，主要由于研發(fā)活動(dòng)穩(wěn)步推進(jìn)，本期支出按進(jìn)度有所減少。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從7.97提升至9.84，應(yīng)收賬款流動(dòng)性較強(qiáng)；存貨周轉(zhuǎn)率從1.70下降至1.47，存貨周轉(zhuǎn)水平良好；其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為，公司背靠同仁堂百年品牌，品種資源豐富，經(jīng)營(yíng)壁壘深厚，隨著公司大品種戰(zhàn)略以及營(yíng)銷改革的持續(xù)推進(jìn)，能夠保證公司長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)；我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為77.49億元、83.99億元和91.75億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.57億元、6.18億元和6.82億元，折合EPS（攤?。┓謩e為0.43元/股、0.48元/股和0.53元/股，同比增長(zhǎng)分別為6.8%、10.8%、10.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為10.2x、9.2x及8.4x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，公司核心產(chǎn)品等競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)可能會(huì)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，進(jìn)而影響公司盈利預(yù)期；2、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，中藥產(chǎn)品原材料周期性明顯，目前成本端價(jià)格居高不下，原材料價(jià)格可能會(huì)進(jìn)一步上升，導(dǎo)致成本壓力進(jìn)一步增大，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī)；3、公司改革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，公司正在積極推動(dòng)改革工作，但是可能存在改革效果不及預(yù)期等情況，進(jìn)而影響公司盈利預(yù)期；4、醫(yī)藥行業(yè)政策變化影響：醫(yī)藥集采政策可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品降價(jià)，或銷售出現(xiàn)下滑，進(jìn)而影響公司收入及盈利預(yù)期。
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