>> 中信建投-九州通(600998)三新兩化成效顯著，增長潛力穩(wěn)步釋放-250508
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
大小： |
570KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
4月29日，公司發(fā)布2024年年度業(yè)績報告，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入1518.10億元，同比增長1.11%，實現(xiàn)歸母凈利潤25.07億元，同比增長15.33%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤18.14億元，同比下降7.47%，實現(xiàn)基本每股收益0.50元，扣非利潤增速低于我們此前報告預期。展望2025年，公司藥店端分銷業(yè)務有望穩(wěn)中向好，基層及民營醫(yī)院渠道加速放量，傳統(tǒng)分銷業(yè)務有望穩(wěn)健增長，總代品牌推廣業(yè)務基數(shù)影響邊際減弱，業(yè)績增速有望加快，疊加REITs、Pre-REITs業(yè)務持續(xù)貢獻額外非經(jīng)常收益，看好公司經(jīng)營及業(yè)績持續(xù)向好。
事件
公司發(fā)布2024年年度業(yè)績報告，扣非利潤增速低于我們預期
2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為1518.10億元、25.07億元、18.14億元，分別同比變化1.11%、15.33%及-7.47%。2025年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為420.16億元、9.70億元、5.07億元，分別同比變化3.82%、80.38%及-2.76%，年報扣非歸母凈利潤增速低于我們預期，一季度業(yè)績符合我們預期。
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簡評
REITs/Pre-REITs項目落地，歸母端增速較快
2024年，公司營業(yè)收入同比增長1.11%，主要由于院外藥店市場持續(xù)整頓，第二終端銷售同比下降5.62%，但基層及民營醫(yī)療機構表現(xiàn)較好，收入同比增長6.47%。歸母凈利潤同比增長15.33%，扣非后歸母凈利潤同比下降7.47%，其中扣非歸母凈利潤增速較慢，且慢于歸母凈利潤，主要由于：1）上年同期流感等因素影響比較大，部分品種基數(shù)較高，剔除該特定季節(jié)性因素后，公司24年收入同比增長2.58%，歸母凈利潤同比增長39.88%，扣非歸母凈利潤同比增長14.89%；2）公司持續(xù)開展新業(yè)務轉型，24年“三新兩化”戰(zhàn)略投入2.22億元（+42.37%），全年研發(fā)投入3.46億元（+24.32%），人才引進投入金額0.52億元（+169.92%），影響扣非歸母凈利潤；3）24年，公司Pre-REITs發(fā)行成功，增加公司凈利潤5.76億元，貢獻較多非經(jīng)常收益。
2025年第一季度，公司營業(yè)收入同比增長3.82%為420.16億元，歸母凈利潤同比增長80.38%為9.70億元，扣非歸母凈利潤同比下降2.76%為5.07億元，歸母凈利潤增速較快，主要由于公司REITs項目上市，增加公司凈利潤4.38億元，扣非歸母凈利潤增速相對較慢，主要由于公司創(chuàng)新轉型需要投入一定費用。
三新兩化成效顯著，增長潛力穩(wěn)步釋放
2024年及2025年一季度，公司持續(xù)推進三新兩化戰(zhàn)略落地，積極引入系列創(chuàng)新高層次人才，為公司長期增長奠定堅實基礎。
1）新產(chǎn)品：2024年，公司總代品牌推廣業(yè)務銷售收入達192.67億元，同比下降1.62%，主要由于上年同期部分大單品基數(shù)較高，毛利率下降3.03個百分點為11.21%。其中：
?、偎幤稢SO收入107.69億元，同比增長0.69%，如剔除流感等個別季節(jié)性疾病品種影響，銷售收入同比增長19.59%，毛利率下降5.64個百分點為15.55%。2024年，公司藥品CSO品規(guī)達960個，其中銷量過億明星單品達32個，2025年，公司計劃全年引進20個過千萬新品，持續(xù)擴大培育“大單品”矩陣，后續(xù)有望帶來更多增量。
?、谄餍礐SO收入84.98億元，同比下降4.39%，毛利率同比下降0.17個百分點為5.6%。截至2024年底，公司已代理了強生、雅培、費森尤斯（血透）、理諾琺、羅氏及麥默通等國際知名品牌的1287個品規(guī)，其中銷量過億品規(guī)達20個。展望2025年，公司仍將繼續(xù)聚焦國內(nèi)外知名品牌廠家，重點發(fā)展大外科、心腦血管介入及IVD品類，進而貢獻更多增量。
此外，公司仍在積極拓展醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及OEM業(yè)務，全年實現(xiàn)銷售收入30.07億元，同比增長21.49%，其中中藥工業(yè)實現(xiàn)自產(chǎn)飲片銷售收入22.86億元，同比增長21.45%，西藥工業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入5.92億元，同比增長26.92%，醫(yī)療器械工業(yè)及OEM業(yè)務收入1.30億元。我們認為，公司工業(yè)自產(chǎn)及OEM業(yè)務持續(xù)豐富產(chǎn)品數(shù)量，持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)量，有望持續(xù)加強公司核心競爭力建設。
2）新零售：公司新零售戰(zhàn)略以“萬店加盟”為核心，形成包含B2C電商總代總銷、保險履約等業(yè)務矩陣。
?、偃f店加盟業(yè)務：截至2025年3月底，公司自營及加盟藥店數(shù)達到29331家，25年底有望超過33500家，。2024年，公司對好藥師加盟藥店的銷售額實現(xiàn)顯著增長，銷售收入達到53.92億元，同比增長54.94%；此外，好藥師面向C端的新零售業(yè)務前三季度實現(xiàn)銷售收入29.66億元（含B2C電商總代總銷業(yè)務）。我們認為，公司萬店加盟業(yè)務已進入第二階段，加盟門店數(shù)量增長或?qū)⒎啪彛罄m(xù)或?qū)⒅攸c提升單店配送額，整體收入貢獻有望加速放量。
?、贐2C電商總代總銷業(yè)務：2024年銷售收入9.80億元，現(xiàn)階段已積累3500萬+C端用戶，此外，公司仍然持續(xù)推進抖音、快速等興趣電商布局，2024年，公司在抖音、快手興趣電商渠道收入同比增長107.7%。
?、郾ｋU履約業(yè)務突破性發(fā)展，構建新增長點。2024年，公司通過商業(yè)保險打通線下實體藥店、線上電商平臺、醫(yī)療
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