>> 華創(chuàng)證券-銀都股份(603277)2024年報(bào)及2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外生產(chǎn)基地布局時(shí)間早，自主品牌全球化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)-250509
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
范益民,丁祎 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)：公司2024年實(shí)現(xiàn)收入27.53億元，同比+3.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.41億元，同比+5.89%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.98億元，同比+0.3%。公司2025年Q1實(shí)現(xiàn)收入6.14億元，同比-2.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.00億元，同比+21.36%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.12億元，同比29.14%。
評(píng)論：
24年Q4收入增速環(huán)比提升，毛利率下降或主要和運(yùn)費(fèi)相關(guān)。公司2024年Q4實(shí)現(xiàn)收入6.60億元，同比+10.7%，增速環(huán)比向好；毛利率和銷售費(fèi)用率分別為33.11%/15.06%，同比分別-15.56pct/-2.85pct，其中質(zhì)保費(fèi)用從銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)計(jì)入營業(yè)成本存在一定影響，毛利率下滑預(yù)計(jì)更多和運(yùn)費(fèi)增加相關(guān)。
2024年毛利率實(shí)際同比提升，OBM毛利率提升明顯。2024年公司毛利率43.01%，同比-0.49pct，按照最新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，質(zhì)保費(fèi)用從銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)計(jì)入營業(yè)成本，對(duì)應(yīng)2023年公司毛利率為41.1%，2024年毛利率實(shí)際同比+1.91pct，或與運(yùn)費(fèi)成本下降有關(guān)。其中內(nèi)銷/外銷毛利率分別為20.86%/44.69%，同比分別-3.98pct/+1.55pct；OBM/ODM毛利率分別為47.33%/32.68%，同比分別+6.43pct/+1.65%。
受工資、租金和匯兌影響，2024年費(fèi)用率有所提升。2024年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率13.17%/6.14%/-0.89%/2.28%，同比分別-1.39pct/+0.47pct/+1.12pct/-0.19pct，若按照最新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，質(zhì)保費(fèi)用從銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)計(jì)入營業(yè)成本，實(shí)際銷售費(fèi)用率同比+1.01pct（2023年銷售費(fèi)用率為12.2%），銷售費(fèi)用增長(zhǎng)主要系職工薪酬和倉庫費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)主要系匯兌收益從2023年的0.32億元下降至2024年的-0.04億元所致。
2024年外銷占比進(jìn)一步提升，達(dá)到93.7%。2024年公司內(nèi)銷/外銷收入分別為1.39/25.79億元，占收入分別為5%/93.7%，外銷占比較2023年的90.2%進(jìn)一步提升。2024年公司OBM/ODM銷售收入分別為20.10/6.98億元，占收入比例分別為73%/25.4%。
2025年Q1需求端平穩(wěn)，扣非歸母凈利潤下降。2025年Q1公司毛利率46.10%，同比-2.05pct，實(shí)際同比-0.32pct；扣非凈利率18.31%，同比-6.8pct。2025年Q1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為16.86%/6.28%/-3.43%/+2.79%，同比分別+3.69pct/+0.41pct/-0.05pct/+0.79pct，銷售費(fèi)用率實(shí)際同比+5.4pct。2025年Q1公司非經(jīng)常性收益0.87億元，主要系越疆股票價(jià)格上漲帶來的公允價(jià)值收益增加所致。
泰國生產(chǎn)基地建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，加稅背景下美國市場(chǎng)份額有望提升。公司泰國生產(chǎn)基地自2018年10月設(shè)立，2019年12月一期廠房主體完工，2020年3月完成設(shè)備安裝調(diào)試，2020年4月第一臺(tái)產(chǎn)品完工下線，2022年公司已在泰國生產(chǎn)基地建設(shè)西廚設(shè)備生產(chǎn)車間，2023年公司啟動(dòng)了泰國生產(chǎn)基地地塊二的施工建設(shè)工廠，2024年司泰國生產(chǎn)基地地塊二（一期）已完成主體工程建設(shè)，并正式進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段，同時(shí)預(yù)留地塊以滿足公司的生產(chǎn)規(guī)劃及不斷增長(zhǎng)的海外市場(chǎng)銷售需求。公司泰國生產(chǎn)基地布局時(shí)間早，在美國加稅背景下或較其他國內(nèi)生產(chǎn)的出口公司更具優(yōu)勢(shì)，或有望推動(dòng)公司美國市場(chǎng)份額的提升。
渠道全球化，產(chǎn)品系列化，設(shè)備智能化。公司積極推進(jìn)自主品牌全球化布局，截至2024年底公司已完成20個(gè)自建倉鋪設(shè)，目前英國倉庫已完成建設(shè)并投入使用，法國倉庫已完成建設(shè)工作。公司2022年制定“85國計(jì)劃”，截至2024年年底，公司已完成18個(gè)代理倉鋪設(shè)，未來或?qū)⒏嗤ㄟ^“純代理銷售”去拓展渠道，在新國家/地區(qū)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。公司持續(xù)推進(jìn)“產(chǎn)品系列化”與“設(shè)備智能化”兩大戰(zhàn)略，未來或有望更多憑借性價(jià)比及服務(wù)優(yōu)勢(shì)拓展美國市場(chǎng)連鎖品牌客戶，同時(shí)公司的薯?xiàng)l機(jī)器人產(chǎn)品持續(xù)進(jìn)展，根據(jù)我們的測(cè)算，假設(shè)美國連鎖餐廳的薯?xiàng)l機(jī)器人滲透率達(dá)到20%，公司薯?xiàng)l機(jī)器人市場(chǎng)空間將達(dá)到29億美金。
投資建議：考慮到海運(yùn)費(fèi)變動(dòng)、美國市場(chǎng)需求存在變化，我們適當(dāng)下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，考慮到公司提價(jià)暫未實(shí)施，我們本次預(yù)測(cè)中暫時(shí)不考慮提價(jià)帶來的影響。預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為29.21/33.00/36.59億元（2025-2026年前值預(yù)測(cè)分別為31.49/35.47億元），同比+6.1%/+13.0%/+10.9%；預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤6.42/6.79/7.81億元（2025-2026年前值預(yù)測(cè)分別為7.27/8.46億元），同比+18.6%/+5.8%/+15.1%?？紤]到公司自主品牌占比高、行業(yè)空間廣闊，市場(chǎng)份額有望提升；全球渠道擴(kuò)展帶來額外增量；新產(chǎn)品增速曲線有望向上；薯?xiàng)l機(jī)器人若后續(xù)驗(yàn)證通過空間廣闊，給予公司25年20倍PE，目標(biāo)價(jià)30.23元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格的波動(dòng)，匯率波動(dòng)，新產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)展不及預(yù)期，存貨管理風(fēng)險(xiǎn)
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