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核心觀點(diǎn)
　　2024年?duì)I業(yè)收入同比減少1.74%，歸母凈利潤同比減少23.43%。公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.31億元，同比減少1.74%；歸母凈利潤4.65億元，同比減少23.43%；扣非歸母凈利潤4.39億元，同比減少25.84%。單季度來看，2024年第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.75億元，同比增長1.78%；歸母凈利潤0.75億元，同比減少57.02%；扣非歸母凈利潤0.53億元，同比減少46.91%。2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.82億元，同比減少1.92%；歸母凈利潤1.43億元，同比增長2.74%；扣非歸母凈利潤1.41億元，同比減少9.19%。2024年公司業(yè)績承壓受探測器下游需求疲軟影響，2025年一季度業(yè)績企穩(wěn)歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)增長，隨下游行業(yè)需求復(fù)蘇及設(shè)備更新政策驅(qū)動公司有望受益。
　　盈利能力有所承壓，主要系受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化與費(fèi)用端影響。2024年公司毛利率/凈利率分別為50.11%/24.59%，同比變動-7.73/-7.86pct，公司毛利率下滑較多主要系低毛利率的非探測器業(yè)務(wù)占比提升；費(fèi)用率方面，2024年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.80%/7.56%/16.94%/-0.24%，同比變動-1.40/+2.10/+2.84/+0.98 pct，管理費(fèi)用增長較多主要系人員增加以及資本市場中介服務(wù)費(fèi)增加，研發(fā)費(fèi)用進(jìn)一步提升主要系公司重視產(chǎn)品創(chuàng)新與技術(shù)研究，2024年研發(fā)人員達(dá)633人，較上年同期增長23.15%。2025年一季度公司毛利率/凈利率分別為48.92%/28.17%，同比變動-4.41/+0.23pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.80%/4.84%/12.48%/0.47%，同比變動+1.01/-0.07/-1.48/+1.30 pct。
　　探測器業(yè)務(wù)短期承壓，全球仍保持領(lǐng)先份額穩(wěn)步提升。2024年探測器收入14.90億元，同比減少11.99%，毛利率56.65%，同比減少4.32pct，探測器業(yè)務(wù)短期承壓主要系下游醫(yī)療行業(yè)需求影響所致，公司開拓海外市場深化客戶合作，積極提升市場份額。2022年至2024年，公司X線探測器（含口內(nèi)探測器）銷售數(shù)量分別為9.13/10.55/11.92萬臺，全球市占率穩(wěn)步提升（2023年全球市占率達(dá)20.09%），2022年以來國內(nèi)份額均位列第一。
　　新核心部件及解決方案基本完成布局，進(jìn)入快速增長階段。新核心部件業(yè)務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)收入1.26億元，同比增長45.49%，毛利率13.32%，同比減少2.25pct；解決方案及技術(shù)服務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)收入0.96億元，同比增長262.56%，毛利率38.27%，同比減少27.82pct。分業(yè)務(wù)來看，1）高壓發(fā)生器和組合式射線源領(lǐng)域：公司產(chǎn)品規(guī)劃布局覆蓋醫(yī)療和工業(yè)領(lǐng)域，已在產(chǎn)品平臺完成相關(guān)樣機(jī)研發(fā)以及部分型號產(chǎn)品的量產(chǎn)交付。2）球管領(lǐng)域：公司已完成微焦點(diǎn)球管、透射靶球管、齒科球管及部分C型臂/DR球管研發(fā)，目前已完成部分CT球管開發(fā)，微焦點(diǎn)球管已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售。3）解決方案領(lǐng)域：公司已在DR、C型臂、獸用、胃腸、骨齡、齒科CBCT、醫(yī)用螺旋CT、工業(yè)等不同應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品的開發(fā)，部分產(chǎn)品成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化并已開始向客戶批量交付。
　　投資建議：公司是國內(nèi)數(shù)字化X射線探測器龍頭，卡位上游核心零部件環(huán)節(jié)，快速拓展產(chǎn)品線及應(yīng)用領(lǐng)域，國產(chǎn)替代大趨勢下成長空間廣闊。考慮到公司新業(yè)務(wù)核心部件及解決方案毛利率較低，費(fèi)用端繼續(xù)加大研發(fā)投入和股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用對利潤影響，我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為5.93/7.07/8.78億元（2025-2026年前值10.56/12.69億元），對應(yīng)PE為30/25/20倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；技術(shù)被趕超風(fēng)險(xiǎn)。