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核心觀點(diǎn)
　　公司經(jīng)營短期承壓，主要系當(dāng)前中國園區(qū)交換機(jī)市場需求下降，公司銷售收入主要來自交換機(jī)類產(chǎn)品，其中園區(qū)級(jí)交換機(jī)占比份額高所致。公司加大新產(chǎn)品新領(lǐng)域拓展，面對AI機(jī)會(huì)，公司延伸向中高端數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、服務(wù)器、DPU加速卡等智算產(chǎn)品拓展，實(shí)現(xiàn)“通信（連接力）+算力（計(jì)算力）”的雙輪驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品布局。中高端數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品方面，公司在200G/400G/2.0T/8.0T數(shù)據(jù)中心交換機(jī)上迭代12.8T等產(chǎn)品形態(tài)，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)12.8T等產(chǎn)品規(guī)格已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。2024年，公司海外客戶市場布局初見成效，主要與日本、韓國部分客戶有項(xiàng)目合作展開，并形成持續(xù)的量產(chǎn)交付。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年公司營業(yè)收入16.79億元，同比下降19.09%；歸母凈利潤1.17億元，同比下降18.61%。
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)。2025年一季度公司營業(yè)收入2.90億元，同比下降28.77%；歸母凈利潤1072萬元，同比下降68.66%。
　　簡評(píng)
　　1、園區(qū)交換機(jī)需求下降，公司短期業(yè)績承壓。
　　2024年公司營業(yè)收入16.79億元，同比減少19.09%；歸母凈利潤1.17億元，同比下降18.61%；扣非歸母凈利潤1.01億元，同比下降22.63%。
　　公司收入下降與行業(yè)需求相關(guān)，公司年報(bào)顯示，參考IDC數(shù)據(jù)，2024年中國園區(qū)交換機(jī)市場下降約9%，公司銷售收入主要來自交換機(jī)類產(chǎn)品，其中園區(qū)級(jí)交換機(jī)占比份額高。另外由于公司與主要S客戶合作結(jié)算模式有所變化（該客戶部分產(chǎn)品采用“客供料-非結(jié)算方式”），對產(chǎn)品整體銷售收入及毛利率也有一定的影響，2024年公司對S客戶的交換機(jī)銷售數(shù)量同比增加約42.72%。
　　2024年公司綜合毛利率16.96%，同比提升0.52pcts。2024年，公司銷售、管理、研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)2.08億元，同比增長1.26%，其中銷售費(fèi)用2060萬元，同比下降3.01%，管理費(fèi)用3951萬元，同比下降9.49%，研發(fā)費(fèi)用1.48億元，同比增長5.25%。
　　細(xì)分產(chǎn)品來看，2024年，公司交換機(jī)類產(chǎn)品收入12.94億元，同比下降22.94%，毛利率16.88%，同比下降0.08pcts；路由器及無線類產(chǎn)品收入3.24億元，同比增長18.13%，毛利率15.17%，同比提升1.01pcts；汽車電子類收入1083萬元，完成了T-BOX量產(chǎn)交付和汽車智能控制顯示屏量產(chǎn)交付，在智能座艙和域控制器部分加大研發(fā)設(shè)計(jì)投入；通信組件類產(chǎn)品及其他收入5051萬元，同比下降58.61%。
　　細(xì)分區(qū)域來看，2024年，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)收入16.62億元，同比下降19.89%，毛利率17.15%，同比提升0.76pcts；境外收入1663萬元，公司海外客戶市場布局初見成效，主要與日本、韓國部分客戶有項(xiàng)目合作展開，并形成持續(xù)的量產(chǎn)交付。
　　2025年一季度，公司營業(yè)收入2.90億元，同比下降28.77%；歸母凈利潤1072萬元，同比下降68.66%；扣非歸母凈利潤516萬元，同比減少83.98%。2025年一季度，公司綜合毛利率12.91%，同比下降3.58pcts。一季度，公司銷售、管理、研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)4814萬元，同比增長0.76%，其中銷售費(fèi)用497萬元，同比下降8.95%，管理費(fèi)用933萬元，同比增長14.25%，研發(fā)費(fèi)用3384萬元，同比下降0.91%。
　　2、從網(wǎng)絡(luò)通信聯(lián)接產(chǎn)品向算力產(chǎn)品拓展延伸布局。
　　AI趨勢下，面對當(dāng)前數(shù)據(jù)中心、智算中心等建設(shè)需求，公司在目前主營業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備企業(yè)級(jí)、園區(qū)級(jí)交換機(jī)等主要產(chǎn)品基礎(chǔ)上夯實(shí)并延伸中高端數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、服務(wù)器、DPU加速卡等智算產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)“通信（連接力）+算力（計(jì)算力）”的雙輪驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品布局。
　　中高端數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品方面，公司在200G/400G/2.0T/8.0T數(shù)據(jù)中心交換機(jī)上迭代12.8T等產(chǎn)品形態(tài)，啟動(dòng)了基于博通芯片的3.2T、2.0T數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品開發(fā)，擴(kuò)展了基于國產(chǎn)CPU的COME模塊，其中10G以上的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)類銷售數(shù)量同比增加約48.56%，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)12.8T等產(chǎn)品規(guī)格已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。
　　3、盈利預(yù)測與投資建議。
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為18.69億元、22.09億元、26.06億元，歸母凈利潤分別為1.42億元、1.89億元、2.49億元，對應(yīng)PE 43X、32X、24X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響需求，下游企業(yè)網(wǎng)絡(luò)支出等不及預(yù)期；國內(nèi)AI發(fā)展及算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期、公司IT算力產(chǎn)品研發(fā)及市場開拓不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，影響公司在主要客戶的供貨份額、或帶來公司毛利率下降；公司高端交換機(jī)等新產(chǎn)品迭代不及預(yù)期或者研發(fā)投入成果轉(zhuǎn)換不及預(yù)期，影響公司產(chǎn)品銷售；芯片等原材料緊缺及漲價(jià)超預(yù)期，公司成本高于預(yù)期導(dǎo)致公司毛利率低于預(yù)期；公司生產(chǎn)效率提升、供應(yīng)鏈優(yōu)化及費(fèi)用管控進(jìn)展不及預(yù)期；國際環(huán)境變化影響公司供應(yīng)鏈安全與海外拓展。