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Q125交易量預(yù)期下滑：由于Q125加密貨幣市場(chǎng)低迷的環(huán)境（BTC/ETH交易量QoQ-20%），散戶參與度降低及比特幣價(jià)格波動(dòng)收窄，下調(diào)Q1交易量預(yù)計(jì)為3740億美元（vs一致預(yù)期3820億美元）。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)Q125凈營(yíng)收為17.50億美元（QoQ-20%，YoY+10%、vs一致預(yù)期20.08億美元），主要受交易收入拖累；預(yù)計(jì)EPS為2.18美元（QoQ-53%，YoY-50%、vs一致預(yù)期1.94美元），我們認(rèn)為公司的成本控制將取得一定成效；預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為6.03億美元（QoQ-53%，YoY-49%、vs一致預(yù)期5.35億美元）；預(yù)計(jì)調(diào)整后EBITDA為7.73億美元（QoQ-60%，YoY+113%、vs一致預(yù)期9.53億美元）。
　　美聯(lián)儲(chǔ)政策與加密市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)：根據(jù)今日凌晨FOMC會(huì)議結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率在4.25%-4.50%區(qū)間不變，鮑威爾重申“不急于降息”，強(qiáng)調(diào)需更多數(shù)據(jù)確認(rèn)通脹受控，并關(guān)注特朗普關(guān)稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊。盡管市場(chǎng)預(yù)期降息可能推遲至7月，但鮑威爾指出美國(guó)經(jīng)濟(jì)已避免衰退，前景“相當(dāng)光明”，這為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供了短期支撐，但高利率環(huán)境仍可能抑制加密市場(chǎng)的流動(dòng)性。此次會(huì)議時(shí)間點(diǎn)與公司Q125的財(cái)報(bào)無(wú)關(guān)，因此直接影響有限，但市場(chǎng)情緒可能影響財(cái)報(bào)后的股價(jià)波動(dòng)。
　　目標(biāo)價(jià)240.00美元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：Q125財(cái)報(bào)或呈現(xiàn)“收入疲軟但成本優(yōu)化”的混合局面，但公司在合規(guī)布局、訂閱服務(wù)及以太坊生態(tài)中的戰(zhàn)略地位，為長(zhǎng)期復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)?？紤]到短期股價(jià)可能受交易量下滑壓制，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)至240.00美元，對(duì)應(yīng)7.5xPS，比前日收盤(pán)價(jià)高出22.10%，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政策有不確定性，例如美聯(lián)儲(chǔ)延遲降息、特朗普關(guān)稅落地或進(jìn)一步抑制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，收入高度依賴加密貨幣價(jià)格波動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)與費(fèi)用率方面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致費(fèi)率壓縮；監(jiān)管方面，美國(guó)對(duì)加密貨幣交易所的審查可能影響業(yè)務(wù)。