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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，2024年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1820.69億元，同比增加3.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤130.33億元，同比減少22.49%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤133.59億元，同比減少18.74%，25Q1實(shí)現(xiàn)營收430.68億元，同比-6.70%，環(huán)比+24.96%；歸母凈利潤為30.82億元，同比-25.87%,環(huán)比+58.89%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤30.40億元，同比-26.33%，環(huán)比+25.07%
　　2024年各產(chǎn)品線量上有增，計(jì)提和非經(jīng)常損益影響業(yè)績。公司各業(yè)務(wù)板塊主要產(chǎn)品銷量及銷售收入同比保持增長態(tài)勢，2024年全年聚氨酯系列/石化系列/精細(xì)化學(xué)品及新材料實(shí)現(xiàn)營收758.44/725.18/282.73億元，同比+12.55%/+4.60%/+18.61%。聚氨酯系列/石化系列/精細(xì)化學(xué)品及新材料實(shí)現(xiàn)銷量564/547/203萬噸，同比+15.34/+15.89/+27.67%，體現(xiàn)公司較高的競爭優(yōu)勢。2024年公司面臨全球化工市場需求不足，競爭持續(xù)加劇，經(jīng)營效應(yīng)面臨壓力。公司利潤下滑主要系公司計(jì)提信用減值損失和資產(chǎn)減值損失合計(jì)9.4億元，固定資產(chǎn)處置損失和在建工程處置損失合計(jì)8.9億元，另外海外子BC公司面對歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷形勢，TDI等產(chǎn)品價(jià)格下降、能源成本、期間費(fèi)用同比增加的影響，凈利潤虧損9.4億元。
　　25年Q1銷量增加，產(chǎn)品價(jià)格影響盈利。25Q1聚氨酯系列/石化系列/精細(xì)化學(xué)品及新材料實(shí)現(xiàn)營收184.27/163.20/73.70億元，同比+5.29%/-11.85%/+20.73%。聚氨酯系列/石化系列/精細(xì)化學(xué)品及新材料銷量分別為145/133/54萬噸，同比+10.69%/-0.75%/+22.73%。25年Q1產(chǎn)品銷量穩(wěn)步提升，產(chǎn)品價(jià)格有所下降，據(jù)Wind，截至2025年4月27日，聚合MDI價(jià)格為15233.33元/噸，較Q1季度均價(jià)下滑15.9%，使得盈利能力有所下降。
　　聚氨酯產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，新材料產(chǎn)業(yè)化逐步落地。25Q1公司MDI產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，穩(wěn)固全球頭部地位，萬華福建MDI將技改擴(kuò)能新增70萬噸/年,預(yù)計(jì)2026年第二季度完成，屆時(shí)萬華全球MDI產(chǎn)能將達(dá)到450萬噸/年福建第二套33萬噸/年TDI項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年5月份建成投產(chǎn)，屆時(shí)萬華TDI總產(chǎn)能將達(dá)到144萬噸/年，公司目前是全球最大的MDI和TDI供應(yīng)商。新材料方面，2024年公司自主研發(fā)的POE、檸檬醛、VA、特種異氰酸酯、聚氨酯固化劑等技術(shù)均完成產(chǎn)業(yè)化落地，裝置開車成功。
　　盈利預(yù)測和投資建議：我們看好公司全球化布局鞏固聚氨酯全球龍頭地位，短期經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)不影響長期發(fā)展，后續(xù)新材料項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)落地，高附加值產(chǎn)品有望進(jìn)一步提升盈利能力，預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤為146.10/179.12/190.38億元折合EPS分別為4.65，5.70，6.06元，目前股價(jià)對應(yīng)PE估值分別為11.7/9.54/8.98倍，維持“買入”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、貿(mào)易摩擦加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。