>> 光大證券-2025年5月9日利率債觀察：對于重啟國債買賣的思考-250509
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
大小： |
293KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張旭 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
1、對于重啟國債買賣的思考
“人民銀行何時重啟國債買賣？”這是過去幾個月里投資者一直熱議的話題。今日（2025年5月9日）發(fā)布的《2025年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》提到“中國人民銀行將繼續(xù)從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注國債收益率的變化，視市場供求狀況擇機恢復操作”，更是激起了市場對于重啟國債買賣的期待。
投資者盼望央行買入國債，無非是認為這能推高債券市場價格。事實上，去年12月國債收益率的快速下行，或多或少是受到了央行凈買入國債的影響。（注：實踐證明，即便央行買入的是短債、直接影響的是短債收益率，經傳導后最終也會形成長債收益率的下行。）
央行的國債買賣主要定位于基礎貨幣投放和流動性管理工具，而該工具的使用難免會對國債收益率形成顯性或是隱性的影響?，F(xiàn)階段，對債券收益率形成下行壓力是該工具的副作用，我們相信這也是貨幣當局盡力避免的。
在重啟國債買賣后，如何盡量減小甚至是避免其對債券收益率形成的副作用？我們認為，未來還可以考慮在操作時機把握、發(fā)行方式和機制安排三個方面進行優(yōu)化。
時機把握方面：在債券市場供給（或對供給的預期）明顯加大、市場擔心債券供過于求時買入。此時市場對于央行的買入操作相對不敏感，即相同凈買入規(guī)模對于利率的影響低于供不應求時。不過，倘若市場在較長時段中一直處于強烈的“牛市思維”，那么央行的國債買賣操作有可能陷入被動。此外，即便買入操作對利率沒有顯著影響，操作消息的披露以及市場對未來操作的預期也容易讓債券市場形成類似去年12月的局面。
發(fā)行方式方面：面向個別國債承銷團成員定向發(fā)行，再由該金融機構過手給貨幣當局。歷史上曾經進行過這種操作。例如，2007年1.5萬多億元特別國債中有1.35萬億元即是如此發(fā)行的。采用該方式既不會破壞債券市場的供需平衡，也不會“引燃”投資者對于收益率快速下行的不合理預期。
部分投資者認為，定向發(fā)行并過手給央行的方式有悖于市場化原則。我們認為，定向發(fā)行和市場化發(fā)行是兩個不同的概念。定向發(fā)行與公開發(fā)行是對立的；市場化發(fā)行是指發(fā)行利率由市場化的方式形成。（注：檢驗是否為市場化發(fā)行的一個重要標準是看發(fā)行利率是否明顯偏離二級市場收益率。）一方面，公開發(fā)行的債券不一定是市場化定價的。例如，結構化發(fā)行的債券中有不少是公開發(fā)行的，但是其票面利率偏離了合理水平，這顯然也不叫市場化發(fā)行。另一方面，定向發(fā)行的債券完全可以是市場化定價的。例如，非公開定向債務融資工具和非公開發(fā)行公司債券皆是定向發(fā)行的，但與市場化定價并不沖突。
機制安排方面：國債發(fā)行的時點、規(guī)模以及期限由財政部和人民銀行共同協(xié)商確定。這樣的安排不僅可以更好地維護債券市場的平穩(wěn)發(fā)展，而且有助于對政府債券的發(fā)行成本進行有效控制。
2、風險提示
經濟基本面變化超預期，不理性的預期引發(fā)市場快速波動，對當前的貨幣政策框架理解不到位。
|
|
