>> 開源證券-一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告簡(jiǎn)評(píng)：Q1貨政報(bào)告專欄中的關(guān)鍵信息-250510
| 上傳日期： |
2025/5/10 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何寧,沈美辰 |
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事件：5月9日，央行發(fā)布《第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，簡(jiǎn)稱“《報(bào)告》”。
進(jìn)一步完善利率調(diào)控框架，持續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降
1、對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷：央行認(rèn)為外部環(huán)境挑戰(zhàn)加大?！秷?bào)告》表示，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，單邊主義、保護(hù)主義加劇，地緣沖突持續(xù)存在；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)還需鞏固。有效需求增長(zhǎng)動(dòng)力不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力。要“以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的不確定性”。要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，以有力有效的政策應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不確定性。
2、物價(jià)方面，央行認(rèn)為短期隨著擴(kuò)大內(nèi)需政策落地顯效，市場(chǎng)需求加快釋放，將更好支撐物價(jià)水平溫和回升。中長(zhǎng)期，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)供求關(guān)系有望更加均衡，物價(jià)將保持平穩(wěn)。
3、貨幣政策基調(diào)方面，寬松已落地，更強(qiáng)調(diào)利率政策執(zhí)行?！秷?bào)告》表示“進(jìn)一步完善利率調(diào)控框架，持續(xù)強(qiáng)化利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負(fù)債成本?！碧岢鲞m時(shí)開展對(duì)金融機(jī)構(gòu)定價(jià)能力的現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)提升利率定價(jià)能力，有效落實(shí)各項(xiàng)利率自律倡議，并研究擴(kuò)大開展明示企業(yè)貸款綜合融資成本工作的試點(diǎn)地區(qū)。我們認(rèn)為央行當(dāng)前或更注重強(qiáng)化政策利率到實(shí)體融資成本的傳導(dǎo)效率，但“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”或仍意味著還存在進(jìn)一步貨幣寬松空間，取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，不排除再度降準(zhǔn)降息。此外，央行表示將關(guān)注國(guó)債收益率的變化，視市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)國(guó)債買賣操作。
六篇專欄揭示當(dāng)下宏觀政策思路轉(zhuǎn)變
《報(bào)告》撰寫六篇專欄，討論了擴(kuò)大消費(fèi)是當(dāng)前擴(kuò)內(nèi)需關(guān)鍵、利率政策重在執(zhí)行和疏導(dǎo)、政府負(fù)債有擴(kuò)張空間、提升物價(jià)應(yīng)關(guān)注深層次供需問(wèn)題等。
專欄一聚焦中期借貸便利的十年定位轉(zhuǎn)變，MLF回歸中期流動(dòng)性投放工具。當(dāng)前投放流動(dòng)性的手段以期限分層，長(zhǎng)期有降準(zhǔn)、國(guó)債買賣；中期有MLF、買斷式逆回購(gòu)操作以及各類結(jié)構(gòu)性工具；短期有7天逆回購(gòu)、臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)。
專欄二完善金融服務(wù)提振消費(fèi)，尤其是服務(wù)消費(fèi)。下一步的具體舉措包括落實(shí)適度寬松的貨幣政策；研究出臺(tái)金融支持消費(fèi)的指導(dǎo)性文件，強(qiáng)化對(duì)旅游、住宿餐飲、文體娛樂、教育培訓(xùn)、居民服務(wù)等服務(wù)消費(fèi)的高質(zhì)量供給；優(yōu)化消費(fèi)信貸產(chǎn)品和服務(wù)；增強(qiáng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)資金供給能力，例如研究適度提升消費(fèi)類信貸資產(chǎn)證券化注冊(cè)額度等。
專欄三是關(guān)于深化明示企業(yè)貸款綜合融資成本試點(diǎn)工作，降低企業(yè)融資成本。通過(guò)要求銀行會(huì)同企業(yè)填寫“貸款明白紙”，保障企業(yè)知情權(quán)并盡可能爭(zhēng)取優(yōu)惠政策，合理降低融資成本。
專欄四討論債券市場(chǎng)發(fā)展完善方向。央行指出，投資者行為、債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、稅收制度等會(huì)影響債券市場(chǎng)利率形成，而我國(guó)債券市場(chǎng)定價(jià)效率、機(jī)構(gòu)債券投資交易和風(fēng)險(xiǎn)管理能力仍有待提升。將繼續(xù)完善公開市場(chǎng)一級(jí)交易商和做市商考核，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
專欄五對(duì)比了美日中的政府部門資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和我國(guó)政府債務(wù)擴(kuò)張。美國(guó)政府相對(duì)負(fù)債，持有的金融資產(chǎn)有限，金融資產(chǎn)占GDP的23%；日本政府負(fù)債率顯著更高（252%），金融資產(chǎn)規(guī)模也較高（134%）；而我國(guó)政府持有的總資產(chǎn)占GDP比重高于美日（166%），負(fù)債率僅為75%。在深厚的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)支撐下，我國(guó)政府負(fù)債有持續(xù)的擴(kuò)張空間。
專欄六是有關(guān)物價(jià)調(diào)控思路的討論。央行指出，我國(guó)當(dāng)前有效需求不足的原因包括全球增長(zhǎng)動(dòng)能放緩、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、以及居民消費(fèi)恢復(fù)較慢。而供給端部分產(chǎn)業(yè)存在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。央行表示，如果需求相對(duì)于產(chǎn)出上升，貨幣擴(kuò)張對(duì)物價(jià)會(huì)顯現(xiàn)上拉影響，但在供過(guò)于求的失衡狀態(tài)下，提振物價(jià)的關(guān)鍵在于擴(kuò)大有效需求，暢通供需循環(huán)。當(dāng)前價(jià)格調(diào)控思路，是“從以前的管高價(jià)轉(zhuǎn)向管低價(jià)，從支持規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，從防壟斷轉(zhuǎn)向防無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”。因此，貨幣流動(dòng)性環(huán)境保持適度寬松的同時(shí)，要著力疏通貨幣政策傳導(dǎo)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、政策執(zhí)行不及預(yù)期。
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