>> 招商證券-境內(nèi)外浮動管理費基金費率模式研究-250510
| 上傳日期： |
2025/5/10 |
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| 2068KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
高藝,徐燕紅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2025年5月7日，證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，明確提及建立與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動管理費收取機制，浮動費率產(chǎn)品整體由試點轉(zhuǎn)向常規(guī)。本文對海外常見的浮動管理費模式和國內(nèi)浮動管理費基金發(fā)展歷程進(jìn)行梳理，并對國內(nèi)整體發(fā)展?fàn)顩r、主要費率機制設(shè)計、相關(guān)產(chǎn)品實際費率成效等進(jìn)行介紹。
海外浮動管理費模式：在海外市場中，美國主要采用對稱的支點費率方法，按照業(yè)績與基準(zhǔn)的差異增加或降低費率，并設(shè)置上下限；歐洲市場中則以固定管理費+靈活的業(yè)績報酬計提方式為主，業(yè)績報酬的對標(biāo)基準(zhǔn)包括市場指數(shù)、最低收益率約定或高水位線。根據(jù)相關(guān)學(xué)術(shù)研究成果，業(yè)績報酬計提方式對基金的收益表現(xiàn)有很大的影響，費用條款設(shè)置不合理的浮動費率基金表現(xiàn)較差。
國內(nèi)公募浮動管理費基金發(fā)展歷程：我國浮動管理費基金發(fā)展整體較為波折。1999年出現(xiàn)業(yè)績報酬機制，但因基金治理結(jié)構(gòu)尚不完善、業(yè)報機制加大風(fēng)險偏好等因素在2002年全面叫停，2005年對業(yè)績報酬的限制開始松動。2002年開始部分基金嘗試管理費單向浮動，而隨業(yè)績上下浮動的基金最早出現(xiàn)于2008年8月，后續(xù)相關(guān)浮動規(guī)則多樣且復(fù)雜。受2015年極端市場行情以及業(yè)績報酬提取規(guī)則不受約束等影響，2016年浮動費率基金被暫緩審批。2019年再次重啟，同時資管計劃集合集中公募化改造，部分資管計劃仍保留原先的浮動管理費率機制。2023年隨著公募基金費率改革，20只浮動管理費基金集中試點發(fā)行，與規(guī)模掛鉤和與持有期掛鉤的浮動費率產(chǎn)品開始出現(xiàn)。2025年5月7日證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，浮動管理費整體由試點轉(zhuǎn)常態(tài)。
國內(nèi)浮動管理費率基金現(xiàn)狀：對截至2025年三月底已成立且存續(xù)、機制設(shè)計中管理費率存在上下浮動，或存在業(yè)績報酬機制的公募基金（不含REITS，含已轉(zhuǎn)型為公募的原資管計劃產(chǎn)品）進(jìn)行分析，主要結(jié)論如下：
發(fā)展概況：2013年浮動費率產(chǎn)品重啟以來，國內(nèi)浮動管理費率產(chǎn)品數(shù)量持續(xù)增長，規(guī)模在2013-2015快速上升后整體回落，在2024年有所回升。2024年底實行浮動管理費模式的產(chǎn)品共有75只，合計規(guī)模783.29億元；結(jié)構(gòu)上與業(yè)績掛鉤的浮動管理費率產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)，且業(yè)績掛鉤產(chǎn)品較多存在持有期或封閉期約定。浮動管理費產(chǎn)品規(guī)模整體集中在10億元以上的產(chǎn)品，浮動費率產(chǎn)品管理人的頭部集中度較高。分類型來看，貨幣型基金規(guī)模最大，偏股混合型基金產(chǎn)品數(shù)量最多。
與業(yè)績掛鉤的浮動費率產(chǎn)品：產(chǎn)品機制設(shè)計較為多元，共65只基金存在相關(guān)機制設(shè)計。從分檔管理費率模式的基金來看，可分為對標(biāo)絕對收益和對標(biāo)超額收益，而對標(biāo)超額收益的基金業(yè)績比較基準(zhǔn)均主要為定期存款利率，存在分檔費率固定和分檔費率掛鉤業(yè)績兩種模式，條款設(shè)計上普遍存在費率上限，但部分基金未設(shè)置下限，業(yè)績考核周期則涵蓋持有期、固定周期和封閉期。根據(jù)對2021-2024年分年度實際管理費率的測算，不同浮動機制的產(chǎn)品管理費率分化較大。從計提業(yè)績報酬模式的基金來看，可分為整體計提和單筆計提，整體計提中按高水位法計提的基金，受2022-2024年市場整體回落的影響，較多基金實際難以收取業(yè)績報酬，2023年首批試點的浮動管理費的業(yè)績報酬計提則根據(jù)相對基準(zhǔn)的超額收益；單筆計提主要是在投資者贖回時對單筆份額持有期收益進(jìn)行計提，資管計劃使用較多，投資者持有期限、申購贖回時點、基金規(guī)模變動對費率影響較大，可能存在年度業(yè)績表現(xiàn)與實際管理費率不完全對應(yīng)的情況。
與規(guī)模掛鉤的浮動費率產(chǎn)品：共3只，均為2023年底試點成立，未設(shè)置持有期限制，100億元以下部分管理費率1.2%計提，100億元以上部分為0.6%。從實際成效來看，各基金規(guī)模在成立以來整體回落，均未達(dá)到100億元“分界線”，機制設(shè)計對投資者的吸引力可能不足。
與持有期掛鉤的浮動費率產(chǎn)品：共9只，均為2023年底試點成立，未設(shè)置持有期限制。持有期一年以內(nèi)對應(yīng)費率1.2%，一至三年費率0.8%，三年以上0.6%。從成效來看，成立以來各基金規(guī)模均為逐漸下降，一年期平均留存率相對較低，機制設(shè)計對投資者資金的吸引力可能不足。
風(fēng)險提示：本報告僅作為投資參考，基金過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。
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