>> 中泰證券-仙鶴股份(603733)推進漿紙一體化，2025年產(chǎn)能釋放推動增長-250509
| 上傳日期： |
2025/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年報及2025年一季報。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.7億元，同比+20.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤10億元，同比+51.2%；實現(xiàn)扣非凈利潤9.3億元，同比+56.9%。單季度來看，公司24Q4營收30.1億元，同比+28.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比-33.7%；25Q1營收29.9億元，同比+35.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.4億元，同比-12.1%。
盈利受單價下行及減值影響，25Q1盈利邊際改善。2024年公司實現(xiàn)銷售毛利率為15.5%（+3.8pct.），歸母凈利率為9.8%（+2pct.）。單季度看，24Q4毛利率環(huán)比下行至12.8%（-5.2pct.)，歸母凈利率為6.2%（-5.8pct）；25Q1毛利率14.6%（-3.4pct.)，歸母凈利率為7.9%（-4.3pct）。
量價拆分：噸價回落，銷量新高。1）夏王：2024年凈利潤3.77億元（-），2025Q1仙鶴實現(xiàn)聯(lián)營合營企業(yè)投資收益0.54億，預(yù)計2025年銷售保持平穩(wěn)。2）量價拆分：量：2024年銷量122.3萬噸，同比+25.9%；受益于湖北廣西項目產(chǎn)能釋放，我們估算25Q1仙鶴單季度銷量40萬噸左右。價：2024年噸售價約8400元（-400元），噸凈利（含投資收益）約820元（+140元），剔除夏王投資收益后噸凈利約670元（+210元）。考慮市場競爭，我們估算25Q1噸售價較2024年有所下行。
湖北、廣西項目一期投入運營，自制漿優(yōu)勢開始體現(xiàn)，遠期成長動能充沛。2024年，廣西基地2條造紙和3條制漿產(chǎn)線投產(chǎn)，產(chǎn)出10萬噸木漿和2.87萬噸特種紙。湖北基地3條造紙和4條制漿產(chǎn)線運行，產(chǎn)出5.98萬噸木漿和9.34萬噸特種紙，并于2025年1月生活用紙項目投入運營。其中，廣西基地自去年10月起已連續(xù)三個月實現(xiàn)穩(wěn)定盈利，整體效益顯著提升。廣西項目二期建設(shè)將在2025年展開，二期項目新增60萬噸制漿和70萬噸特種紙產(chǎn)能。廣西、湖北兩大生產(chǎn)基地的投產(chǎn)，彌補了公司產(chǎn)業(yè)鏈的短板，大幅增加了公司產(chǎn)能，成為公司新的利潤增長點。我們認為，兩大項目有助于公司充分利用當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢，搶占資源高地，實現(xiàn)“林漿紙用一體化”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
投資建議：公司管理+制造優(yōu)勢突出，產(chǎn)品矩陣布局完善，漿紙全產(chǎn)業(yè)鏈布局護航成長。我們預(yù)期公司2025-2027年實現(xiàn)營收132、154、180億元，同比增長29%、16%、17%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.9、13.8、15.9億元，同比+19%、+16%、+16%（年報更新，考慮市場競爭及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，調(diào)整盈利預(yù)測，原2025-2026年預(yù)測值為13.4、16.2億元），EPS為1.69/1.95/2.26元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期風(fēng)險
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