>> 財(cái)通證券-固收專題報(bào)告：流動(dòng)性｜資金進(jìn)入“舒適區(qū)-250510
| 上傳日期： |
2025/5/10 |
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| 1265KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平,汪夢(mèng)涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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隔夜資金利率回落到1.50%的低位，流動(dòng)性可以持續(xù)樂觀嗎？結(jié)合一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告和大行融出等情況，我們認(rèn)為，隔夜資金利率中樞有望在1.50%附近運(yùn)行，短債和CD利率仍有下行空間。
央行從表述和操作上明示資金呵護(hù)
過去一周，央行對(duì)資金量?jī)r(jià)均呈現(xiàn)了更加積極的態(tài)度。5月9日貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中同資金相關(guān)有兩點(diǎn)，一是宏觀視角，央行相較于前強(qiáng)調(diào)了多種數(shù)量型貨幣政策工具的配合使用，重提國(guó)債買賣；二是微觀視角，未提“防止資金空轉(zhuǎn)”，強(qiáng)調(diào)“持續(xù)強(qiáng)化利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負(fù)債成本”。
綜合前述視角，考慮到當(dāng)前“防止資金空轉(zhuǎn)”訴求弱化，但“穩(wěn)匯率”訴求仍在，預(yù)計(jì)隔夜資金利率或運(yùn)行在1.50%附近，同降息10BP后隔夜資金運(yùn)行區(qū)間從前期（1.60%，1.70%）回落到（1.50%，1.60%），以及當(dāng)前匿名已經(jīng)出現(xiàn)了1.45%-1.48%的大量資金相互印證。
節(jié)奏上，二季度末到三季度，央行可能擇機(jī)進(jìn)行進(jìn)一步寬松，中期內(nèi)資金面也可以保持樂觀。
存單利率仍然具有下行空間
考慮到后續(xù)隔夜資金或運(yùn)行在1.50%附近，疊加降準(zhǔn)后大行負(fù)債壓力邊際緩解，以及綜合考慮未來進(jìn)一步寬松的可能性，我們認(rèn)為1.65%附近的存單利率仍有下行空間。
策略上，鑒于當(dāng)前部分城農(nóng)商存單利率回落較慢，在符合公司入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)的前提下，部分機(jī)構(gòu)投資者或可以考慮品種利差策略，中低等級(jí)存單仍有補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。
下周（05.12-05.16）關(guān)注：
一是整體來看，當(dāng)前資金的利多因素為“央行數(shù)量呵護(hù)+降準(zhǔn)落地"，當(dāng)前資金擾動(dòng)為“逆回購(gòu)到期8361億元+政府債繳款6277億元+MLF到期1250億元”；
二是節(jié)奏來看，5月15日（周三）降準(zhǔn)前，周一的擾動(dòng)為政府債繳款增加至2698.7億元，周二的擾動(dòng)為逆回購(gòu)到期量為4050億元，關(guān)注央行如何呵護(hù)，降準(zhǔn)當(dāng)日同1年期MLF以及大量政府債繳款對(duì)沖；
三是伴隨著資金擾動(dòng)增加，資金價(jià)格區(qū)間是運(yùn)行在1.50%以下還是1.50%以上；
四是伴隨著資金利率下行，息差策略重歸市場(chǎng)視野，關(guān)注非銀杠桿和資金分層情況；
五是存單到期量延續(xù)在五千億元以上，關(guān)注降準(zhǔn)之后國(guó)股行存單凈融資數(shù)量，以及發(fā)行利率情況，同時(shí)本周存單發(fā)行量偏大，關(guān)注是否會(huì)透支后續(xù)存單需求，導(dǎo)致二級(jí)存單買盤存單疲軟。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性變化超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期
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