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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.64億元，同比略降5.79%；歸母凈利潤(rùn)1.65億元，同比下降29.61%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比下降66.23%。
　　新簽訂單逐步恢復(fù)，毛利率呈環(huán)比恢復(fù)態(tài)勢(shì)。①投融資波動(dòng)導(dǎo)致公司其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益降低：受?chē)?guó)內(nèi)投融資波動(dòng)，公司投融收益減少帶來(lái)規(guī)模波動(dòng)；②新簽訂單逐步恢復(fù)：2025Q1公司的新簽訂單數(shù)量和金額延續(xù)了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)客戶(hù)新簽訂單恢復(fù)明顯。2025Q1公司凈新增合同金額超過(guò)人民幣20億元，同比增長(zhǎng)20%；③2024Q1毛利率環(huán)比逐步提升：2024Q1毛利率約30.03%（環(huán)比+12.34pp），后續(xù)隨著業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，毛利率有望回歸歷史平均水平。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流快速恢復(fù)，費(fèi)用率基本穩(wěn)定。2024Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額約1.98億元（+37.26%）。費(fèi)用率方面，銷(xiāo)售費(fèi)用4870萬(wàn)元（+4.83%），費(fèi)用率3.11%、同比提升0.31pp。管理費(fèi)用1.80億元（+1.93%），費(fèi)用率11.54%、同比提升0.87pp。研發(fā)費(fèi)用5908萬(wàn)元（-7.56%），費(fèi)用率3.78%，同比略降0.07pp。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司2024年受?chē)?guó)內(nèi)投融資影響擾動(dòng)較大，2025年新簽訂單有望逐步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為71.11、78.79和89.07億元（調(diào)整前2025-2026年?duì)I業(yè)收入約為103.03、128.27億元），同比增長(zhǎng)7.69%、10.80%、13.05%；歸母凈利潤(rùn)分別為10.80、12.62、14.84億元（調(diào)整前2025-2026年歸母凈利潤(rùn)約為27.32、34.37億元），同比增長(zhǎng)166.69%、16.78%、17.57%。公司是國(guó)內(nèi)臨床CRO龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)研發(fā)投入不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。