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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2005年來(lái)有三輪典型港股占優(yōu)的行情：①2011-2014年：海外充裕流動(dòng)性是港股強(qiáng)于A股的核心原因，移動(dòng)互聯(lián)催化科技表現(xiàn)更優(yōu)。②2016-2018年：供改棚改促基本面向好+南下涌入推升港股估值，行業(yè)上能源和核心資產(chǎn)接替表現(xiàn)。③2019-2021年：中概回港吸引資金流入，疊加海外流動(dòng)性充裕和疫后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，互聯(lián)網(wǎng)科技股引領(lǐng)恒科上漲。
　　投資要點(diǎn)：
　　2011-2014年：海外流動(dòng)性充裕+移動(dòng)互聯(lián)浪潮催化。2011年底至2014年中，港股顯著跑贏A股，恒生指數(shù)相對(duì)滬深300的超額收益達(dá)62個(gè)百分點(diǎn)?；仡櫄v史，2011-2014年港股持續(xù)跑贏A股主要受益于海外寬松流動(dòng)性環(huán)境。宏觀流動(dòng)性上，金融危機(jī)后歐美央行長(zhǎng)期維持低利率政策。微觀流動(dòng)性上，外資整體呈凈流入趨勢(shì)。此外，人民幣的漸進(jìn)式升值或也是港股較A股表現(xiàn)更優(yōu)的原因之一。國(guó)內(nèi)政策發(fā)力下基本面弱修復(fù)也為港股上漲提供一定支撐。2010-2015年移動(dòng)互聯(lián)浪潮驅(qū)動(dòng)港股上漲行情從硬件設(shè)備向軟件應(yīng)用擴(kuò)散。
　　2016-2018年：供改棚改+南下資金大舉流入。港股在2016-2018年期間也持續(xù)大幅跑贏了A股，2016/01-2018/07期間恒生指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)38個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，16年初時(shí)港股相較A股折價(jià)明顯，當(dāng)時(shí)港股已經(jīng)破凈，估值處于歷史最低水平。同時(shí)供給側(cè)改革下基本面向好+2016年美聯(lián)儲(chǔ)未加息等積極因素推動(dòng)港股行情展開(kāi)。南下資金的大舉流入也是港股上漲的重要支撐因素。2016年受益于供改棚改的能源材料率先上漲，2017年核心資產(chǎn)接力表現(xiàn)。
　　2019-2021年：基本面快速修復(fù)+流動(dòng)性寬松。2019年下半年至2021年上半年，港股核心資產(chǎn)較A股取得明顯超額收益。2019/09-2021/02期間恒生科技較滬深300的超額收益達(dá)137個(gè)百分點(diǎn)。這一輪港股核心資產(chǎn)大幅跑贏的背后，一是內(nèi)外部的積極催化，外部看，2019/09-2021/02期間海外流動(dòng)性寬松，內(nèi)部看，2020年疫情后我國(guó)經(jīng)濟(jì)更快復(fù)蘇，港股企業(yè)盈利快速改善。二是在基本面修復(fù)+流動(dòng)性寬松的背景下，疊加中概股回港上市潮吸引內(nèi)外資流入港股。行情節(jié)奏上，科技國(guó)產(chǎn)替代+互聯(lián)網(wǎng)核心資產(chǎn)接力推動(dòng)恒生科技走牛。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)。