>> 中銀證券-東方盛虹(000301)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)短期承壓，效能提升未來(lái)可期-250512
| 上傳日期： |
2025/5/12 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
余嫄嫄,徐中良 |
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公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1376.75億元，同比下降1.97%；歸母凈利潤(rùn)-22.97億元，同比下降420.33%。其中，第四季度營(yíng)收同比降低20.10%至293.73億元，歸母凈利潤(rùn)-8.78億元,同比大幅減虧。
公司發(fā)布2025年一季報(bào)，第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303.09億元，同比下降17.50%，環(huán)比增長(zhǎng)3.19%；歸母凈利潤(rùn)3.41億元，同比增長(zhǎng)38.19%，環(huán)比增長(zhǎng)138.87%。展望未來(lái)，公司石化板塊產(chǎn)量穩(wěn)步釋放，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)回升，給予增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
石化板塊盈利短期承壓，期間費(fèi)用上升拖累業(yè)績(jī)。2024年石化及化工新材料板塊/化纖板塊產(chǎn)量分別為1783.09萬(wàn)噸/313.76萬(wàn)噸，同比分別+13.58%/+13.03%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1,082.77億元/271.51億元，同比分別-5.54%/+13.17%，毛利率分別8.60%/6.44%，同比分別-3.80pct/+1.03pct。其中石化板塊，煉油產(chǎn)品營(yíng)收278.57億元，同比下降4.05%，毛利率為21.74%，同比下降5.30pct；其它石化及化工新材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收804.20億元，同比下降6.04%，毛利率為4.05%，同比下降3.39pct。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別為3.34/10.81/48.74/8.32億元，同比分別增長(zhǎng)0.07%/25.08%/39.49%/23.94%。
2025 Q1銷售毛利率回升，盈利能力改善。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025Q1 PX/PTA市場(chǎng)均價(jià)為7120.24 /4950.59元/噸，環(huán)比上漲3.28%/2.24%；聚乙烯/聚丙烯市場(chǎng)均價(jià)為8176.44 / 7427.00元/噸，環(huán)比-4.35% /-1.55%；汽油/柴油市場(chǎng)均價(jià)為8576.63 / 7278.92元/噸，環(huán)比+6.44% /+1.44%。2025Q1公司銷售毛利率為9.89%，環(huán)比提升2.01 pct,銷售凈利率為1.15%，環(huán)比提升4.01 pct。未來(lái)隨著石化行業(yè)景氣度修復(fù)以及公司管理效率提升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)修復(fù)。
一體化產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建完成，效能提升未來(lái)可期。公司依托1600萬(wàn)噸/年煉化一體化裝置、240萬(wàn)噸/年甲醇制烯烴（MTO）裝置、70萬(wàn)噸/年P(guān)DH裝置為上游平臺(tái)，構(gòu)建起涵蓋烯烴、芳烴、聚合物及高端新材料在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈體系。截至2024年底，公司主要產(chǎn)能及產(chǎn)品包括：110萬(wàn)噸/年乙烯、280萬(wàn)噸/年對(duì)二甲苯（PX）、190萬(wàn)噸/年乙二醇、104萬(wàn)噸/年丙烯腈、40萬(wàn)噸/年苯酚、25萬(wàn)噸/年丙酮、34萬(wàn)噸/年MMA、30萬(wàn)噸/年EO及衍生物等。新材料領(lǐng)域，公司重點(diǎn)發(fā)展光伏膜材與功能聚酯，EVA產(chǎn)能達(dá)50萬(wàn)噸/年，10萬(wàn)噸/年P(guān)OE工業(yè)化裝置正在推進(jìn)。隨著1600萬(wàn)噸/年煉化裝置逐步進(jìn)入高負(fù)荷穩(wěn)定運(yùn)行階段，公司全產(chǎn)業(yè)鏈原料平臺(tái)有望充分釋放協(xié)同效益，助力單位能耗與生產(chǎn)成本持續(xù)優(yōu)化。同時(shí)，公司堅(jiān)持推進(jìn)數(shù)轉(zhuǎn)智改和降本增效，隨著管理效能和運(yùn)營(yíng)效能提升，公司發(fā)展有望重回成長(zhǎng)軌道。
估值
考慮到成本端原油價(jià)格仍居高位，同時(shí)石化產(chǎn)業(yè)鏈下游需求緩慢提升，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為9.96億元、28.22億元、39.36億元。預(yù)計(jì)公司2025-2027年每股收益分別為0.15元、0.43元、0.60元，對(duì)應(yīng)的PE分別為59.9倍、21.2倍、15.2倍?；诖鬅捇瘍?yōu)質(zhì)資產(chǎn)具有稀缺性，同時(shí)未來(lái)隨著行業(yè)景氣度修復(fù)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望改善，給予公司增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
原油價(jià)格劇烈波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)大幅下行；政策風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)受限或需求不及預(yù)期等。
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