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投資要點(diǎn)：
　　生豬：豬價(jià)短期維持震蕩，4月第三方產(chǎn)能震蕩略增。
　　短期豬價(jià)震蕩，關(guān)注二育入場情況。本周涌益數(shù)據(jù)最新豬價(jià)為14.79元/kg，出欄均重為129.71kg，15Kg仔豬報(bào)價(jià)647元/頭，175kg標(biāo)肥價(jià)差降至0.38元/kg。近期豬價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于市場預(yù)期，但二育群體進(jìn)場成本也隨之上升，壓制補(bǔ)欄情緒，短期豬價(jià)或維持震蕩；中長期看全年總體供給偏多，豬價(jià)弱勢較為確定。產(chǎn)能方面，3月統(tǒng)計(jì)局全國能繁母豬存欄量4039萬頭，同比增長1.2%，環(huán)比24年底降0.96%，但仍接近105%的產(chǎn)能調(diào)控綠色合理區(qū)間。第三方機(jī)構(gòu)涌益4月數(shù)據(jù)顯示能繁存欄環(huán)比+0.4%，同比增5.21%（上月數(shù)值-0.25%），主要因部分中型規(guī)模母豬場布局?jǐn)U產(chǎn)，計(jì)劃根據(jù)下半年賣仔豬或明年自繁自養(yǎng)賣育肥豬靈活操作。當(dāng)前豬價(jià)仍有盈利，行業(yè)產(chǎn)能或維持震蕩，后續(xù)飼料原料價(jià)格仍有不確定性，若出現(xiàn)持續(xù)深度虧損，產(chǎn)能或進(jìn)入去化區(qū)間。
　　摒棄周期思維、回歸財(cái)務(wù)表現(xiàn)本身。從行業(yè)與周期視角看，豬價(jià)預(yù)測的難度越來越大，而不同企業(yè)的經(jīng)營效率差異仍十分明顯，投資應(yīng)從“周期思維”向“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”轉(zhuǎn)化。對應(yīng)到股價(jià)層面，當(dāng)前生豬板塊市場關(guān)注度較低，且板塊估值處于相對低位，成本領(lǐng)先企業(yè)在2025年盈利確定性較強(qiáng)，建議重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)生豬養(yǎng)殖龍頭牧原股份、溫氏股份、德康農(nóng)牧等。
　　肉雞：價(jià)格觸底回暖，關(guān)注25年種源向上彈性。
　　毛雞價(jià)格觸底反彈，雞苗價(jià)格連續(xù)回暖。5月12日煙臺雞苗報(bào)價(jià)3.1元/羽，同環(huán)比持平；毛雞價(jià)格7.46元/公斤，環(huán)比-0.53%，同比-1.84%。終端雞肉價(jià)格表現(xiàn)一般，種禽（父母代）盈利較好，側(cè)面驗(yàn)證行業(yè)種雞質(zhì)量問題逐步凸顯。
　　產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)向種源端集中或?yàn)樾鲁B(tài)。目前各品種父母代價(jià)差較大，優(yōu)質(zhì)、緊俏的進(jìn)口種源較長時(shí)間或仍為產(chǎn)業(yè)“寵兒”，疊加2020年后下游養(yǎng)殖、屠宰產(chǎn)能擴(kuò)建較多，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游集中短期難改變。
　　2條主線關(guān)注ROE改善且有持續(xù)性的標(biāo)的。①優(yōu)質(zhì)進(jìn)口種源龍頭，因產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、品種等要素存在超額利潤，重點(diǎn)關(guān)注益生股份；②全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，養(yǎng)殖盈利不受上游擠壓，下游食品資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，重點(diǎn)關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展。
　　飼料：重點(diǎn)推薦海大集團(tuán)，現(xiàn)金流拐點(diǎn)+海外高增長。
　　魚價(jià)上漲+飼料跌價(jià)、24年水產(chǎn)養(yǎng)殖盈利有所改善；飼料銷量恢復(fù)滯后養(yǎng)殖端景氣改善、預(yù)計(jì)25年水產(chǎn)料需求彈性復(fù)蘇。本周魚價(jià)表現(xiàn)較好，普水中草魚、鯽魚、鯉魚、羅非魚同比+7%/+3%/-9%/-28%，環(huán)比-1.8%/-3.0%/+1.0%/+0.5%，特水中叉尾、生魚、加州鱸、白對蝦同比+26%/+13%/+30%/+14%，環(huán)比+2.2%/0%/+25.2%/-12.1%。
　　國內(nèi)資本瘋狂擴(kuò)張期已結(jié)束、龍頭進(jìn)入現(xiàn)金流穩(wěn)定回流的制造業(yè)新階段。22、23年上游大宗高啟+終端養(yǎng)殖行情萎靡+飼料價(jià)格戰(zhàn)，中小料企存活艱難、有所出清。龍頭產(chǎn)能布局完成，資本開支進(jìn)入下行周期，可憑借自身成本、配方、服務(wù)、資金等優(yōu)勢提升市占率，現(xiàn)金流狀況改善。
　　關(guān)注國內(nèi)自由現(xiàn)金流拐點(diǎn)出現(xiàn)、海外貢獻(xiàn)高利潤增量的龍頭，重點(diǎn)推薦海大集團(tuán)。
　　寵物：長坡厚雪、持續(xù)增長的好賽道，關(guān)注自主品牌放量。
　　2025年4月寵物行業(yè)淘系銷售數(shù)據(jù)顯示，貓主糧、狗主糧銷售額分別為8.1億元、3.8億元；同比-4.7%、-6.2%。貓零食、狗零食銷售額分別為2.2億元、1.1億元；同比-17.2%、-3.9%。受3月大促影響，4月銷售平淡，各品牌銷售有所回落。外資品牌因加稅因素，市場形成提價(jià)預(yù)期，囤貨拉動4月銷售。
　　分品牌銷售額同比：【乖寶】麥富迪+28%，弗列加特+57%?！局袑櫋款B皮-3.5%，領(lǐng)先-5.6%，Zeal-28%?！九宓佟烤粞?34%?！韭匪埂?20.8%。
　　4月排名：【乖寶】麥富迪：貓糧#2（↑3），犬糧#2（↓1），貓零食#1（→），狗零食#1（→）。弗列加特：貓糧#5（↓3），貓零食#34（↓3）。
　　【中寵】頑皮：貓糧#27（↑5），貓零食#3（↑2），狗零食#5（↑1）。領(lǐng)先：貓糧#35（↓14），貓零食#13（→）。Zeal：犬零食#8（↓4）。
　　【佩蒂】爵宴：犬零食#3（↓1）。
　　【路斯】：貓零食#42（↓5），狗零食#12（↓1）。
　　關(guān)注自主品牌表現(xiàn)優(yōu)秀、業(yè)績持續(xù)高增的乖寶，海外市場表現(xiàn)良好、自主品牌表現(xiàn)崛起的中寵等。
　　農(nóng)產(chǎn)品：關(guān)稅反制或助力價(jià)格上漲
　　農(nóng)產(chǎn)品以內(nèi)循環(huán)為主，產(chǎn)業(yè)邏輯相對最不受關(guān)稅影響，進(jìn)口減少有望助力農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格從低位開始上漲。我國谷物自給率超九成，受部分美國進(jìn)口依賴品種影響，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能整體會趨勢上行，且在糧食價(jià)格整體低位情況下，農(nóng)民收入問題引起重視，需要價(jià)格上漲以提升農(nóng)民積極性。4月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部中國大宗農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析顯示，考慮到本年度以來玉米進(jìn)口量保持低位，將2024/2025年度玉米進(jìn)口量預(yù)測值下調(diào)至700萬噸，大豆進(jìn)口量維持不變?？傮w看，關(guān)稅制裁影響有限，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口替代來源充足，但玉米、大豆等產(chǎn)品價(jià)格處于歷史底部，同時(shí)采購節(jié)奏或有變化，供需平衡表邊際改善，價(jià)格中樞抬升趨勢有望延續(xù)。
　　投資建議：農(nóng)業(yè)作為國之根本，是少有的“國內(nèi)供應(yīng)不足、過去幾年處于價(jià)格下降、資產(chǎn)價(jià)格底部