>> 浙商證券-大參林(603233)2024年報及2025年一季報點評報告：2025年利潤高增可期-250508
| 上傳日期： |
2025/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
司清蕊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2024年營業(yè)收入264.97億元（同比+8.01%），歸母凈利潤9.15億元（同比21.58%）；其中Q4收入67.66億元（同比-0.63%），歸母凈利潤0.57億元（同比+820%），主要受年末閉店計提及費用拖累。2025年Q1收入69.56億元（同比+3.02%），歸母凈利潤4.60億元（同比+15.45%），盈利質(zhì)量顯著提升。我們認(rèn)為，隨著公司閉店及開店節(jié)奏恢復(fù)，經(jīng)營管理持續(xù)強化等，2025年利潤有望高增。
成長性：2025年收入利潤增長可期
（1）門店擴張趨勢放緩，更注重經(jīng)營效率。2024年，公司凈增門店2479家，其中新開門店907家，收購門店420家，加盟店1885家，關(guān)閉門店733家（2024年1-9月凈增門店2379家，其中新開門店841家，收購門店420家，加盟店1570家，關(guān)閉門店452家）。截至2024年末，公司16553家（含加盟店6050家）。2025年Q1公司凈增門店69家，行業(yè)出清等趨勢下，公司閉店率較高，開店節(jié)奏明顯放緩。我們認(rèn)為，行業(yè)出清趨勢仍在，但公司作為龍頭企業(yè)有望擁有更高市占率，在擴張策略上未來2-3年或更注重門店的經(jīng)營效率和盈利能力。
?。?）成熟品牌的市場效應(yīng)和積極的省外拓展戰(zhàn)略有望助力公司銷售長期穩(wěn)健增長：公司2024年在華南/華中/華東/東北華北西南及西北實現(xiàn)營收同比增速1.91%/7.83%/14.09%/34.42%，新區(qū)域仍保持較高的收入增長，我們認(rèn)為，隨著公司區(qū)域新開門店逐步進入盈利周期以及門店穩(wěn)步擴張，公司新區(qū)域收入仍有望保持較好增長。
（3）統(tǒng)籌門店占比提升，有望帶來收入新增量。2024年公司統(tǒng)籌藥店增至2822家（2023年末1985家），DTP藥房248家（2023年末227家），我們認(rèn)為，隨著公司統(tǒng)籌門店逐步落地，有望帶來客流新增量，拉動收入利潤進一步提升。
盈利能力：降本增效，凈利率有望提升
?。?）2025年精細(xì)化管理下，毛利率或略升。2024年公司毛利率為34.33%，同比下降1.57pct，2024年增長最快的品類是中西成藥類，增速達(dá)12.82%，收入占比大幅提升。2025年Q1公司毛利率34.98%，同比下降0.48pct，我們認(rèn)為，隨著公司區(qū)域拓展以及處方藥等收入占比的提升，公司長期毛利率或?qū)⒕徑?，?025年在精細(xì)化管理與低基數(shù)影響下，毛利率或略有回升；（2）策略調(diào)整下，盈利能力有望改善。2024年公司凈利率為3.70%，同比下降1.32pct，關(guān)店等影響下凈利率降幅較大；2025年Q1凈利率7.15%（同比+0.43pct）。我們認(rèn)為，隨著公司門店擴張策略的調(diào)整和新開門店盈利能力逐步好轉(zhuǎn)，2025年盈利能力或?qū)⒏纳啤?br> 營運能力：存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升
2024年公司存貨周轉(zhuǎn)率（wind計算值）4.19次，同比提升0.29次。2021-2024年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.28/3.52/3.90/4.19（次），在精細(xì)化管理強化、加盟門店占比提升等驅(qū)動下，存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)上行。我們認(rèn)為，公司數(shù)字化投入持續(xù)有望帶來sku精細(xì)化管理能力的穩(wěn)步提升，帶動存貨周轉(zhuǎn)率上升。
盈利預(yù)測及估值
基于以上分析，我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)總收入分別為299.20/338.31/370.79億元，分別同比增長12.92%、13.07%、9.60%；歸母凈利潤11.39/14.06/15.35億元，分別同比增長24.48%、23.51%、9.13%，對應(yīng)EPS為1.00/1.23/1.35元，對應(yīng)2025年18倍PE，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；政策變動的風(fēng)險；需求波動的風(fēng)險。
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