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海外策略研究：《關(guān)稅緩和下全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖》2025-05-12
　　上周全球市場(chǎng)基本收平。股市方面，MSCI全球-0.1%，其中MSCI發(fā)達(dá)-0.1%、MSCI新興+0.2%。債市方面，法國10Y國債利率升幅最大，英國降幅最大。大宗方面，ICE布倫特原油漲跌幅靠前，COMEX銅漲跌幅靠后。匯率方面，美元升，英鎊升，日元貶，人民幣升。分板塊看，上周全球金融、可選消費(fèi)、能源表現(xiàn)占優(yōu)。
　　上周港股、歐股成交回暖，美股成交走弱。從成交量/成交額看，上周恒生指數(shù)、歐洲Stoxx50成交較前周環(huán)比上升，標(biāo)普500成交環(huán)比下降。從投資者情緒看，港股方面，上周港股賣空占比較前周環(huán)比下降，處于歷史高位；美股方面，上周NAAIM經(jīng)理人持倉指數(shù)較前周環(huán)比上升，處于歷史偏高位。從波動(dòng)率看，上周港股、美股、歐股、日股波動(dòng)率均下降。從估值看，上周發(fā)達(dá)市場(chǎng)整體估值較前周下降，新興市場(chǎng)整體估值較前周提升。
　　上周港股盈利預(yù)期上修，美股、歐股盈利預(yù)期下修。橫向?qū)Ρ葋砜?，上周港?025年盈利預(yù)期邊際變化表現(xiàn)最優(yōu)，美股、歐股次之，日股表現(xiàn)最末。其中：1）港股盈利預(yù)期上修，恒生指數(shù)2025年EPS盈利預(yù)期從2195上修至2208。2）美股盈利預(yù)期下修，標(biāo)普500指數(shù)2025年EPS盈利預(yù)期持平在265。3）歐股盈利預(yù)期下修，歐元區(qū)STOXX50指數(shù)2025年EPS盈利預(yù)期從349下修至348。
　　上周全球流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)緊。從央行政策利率看，5月7日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布不降息，整體表態(tài)偏鷹，重申不急于降息，因經(jīng)濟(jì)前景的不確定性增加采取觀望態(tài)度。截至5/2，期貨市場(chǎng)隱含利率顯示市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息2.6次，歐央行年內(nèi)降息2.5次，日央行年內(nèi)加息0.5次。從長端利率看，德國、日本、美國、法國10Y國債收益率上行。此外，上周歐元/美元交叉互換基差走擴(kuò)，日元/美元交叉互換基差小幅走窄。
　　上周歐美經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際改善。從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)跟蹤看，過去一周，花旗美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)從-12.9升至-5.8，美英關(guān)稅談判達(dá)成、中美關(guān)稅談判背景下預(yù)期回升；歐洲經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)從-4.2升至10.6，主因歐洲關(guān)稅沖擊緩和、4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)提振預(yù)期；花旗中國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)從44.1升至50.5，為23年5月以來最高水平，受益于政策發(fā)力與中美談判順利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：部分指標(biāo)為測(cè)算值，美聯(lián)儲(chǔ)降息快于預(yù)期，特朗普政策不確定性。