>> 浙商證券-聯(lián)影醫(yī)療(688271)2024年及2025年一季報點評報告：需求恢復，利潤高增可期-250513
| 上傳日期： |
2025/5/13 |
大?。?/td>
| 1072KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
司清蕊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司2024年營業(yè)收入103.00億元，同比下降9.7%；歸母凈利潤12.62億元，同比下降36.1%；扣非歸母凈利潤10.10億元，同比下降39.3%。其中Q4收入33.46億元，同比下降15.9%（環(huán)比增長106%）；歸母凈利潤5.91億元，同比下降35.1%；扣非歸母凈利潤5.46億元，同比下降34.7%。2025年Q1收入24.78億元，同比增長5.4%；歸母凈利潤3.70億元，同比增長1.9%；扣非歸母凈利潤3.79億元，同比增長26.1%。隨著院內(nèi)招標恢復，公司一季度收入增速回正，扣非歸母凈利潤高增。我們認為，2025年隨著國內(nèi)招投標的恢復，公司利潤有望高增。
成長性：院內(nèi)招標恢復&高端突破，2025年利潤有望高增
?。?）院內(nèi)招標恢復2025年Q1收入恢復正增長，高端產(chǎn)品市占率有望持續(xù)提升。2024年國內(nèi)招標放緩下收入短期承壓，但公司的市場占有率，尤其是在高端和產(chǎn)品領(lǐng)域，依然穩(wěn)步提升。2024年公司整體市占率提升超3個百分點，高端產(chǎn)品（128/256排及以上CT、3.0T及以上磁共振、DSA、RT等產(chǎn)品）市占率同比提升近5個百分點。且2024年公司創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)推出，uLinacHalosTx精準放療系統(tǒng)、uMRMax新一代3.0T磁共振、uAngioAVIVA智能懸吊DSA等新品重磅發(fā)布。2025年Q1，在院內(nèi)招標持續(xù)恢復等拉動下，公司收入恢復正增長，扣非歸母凈利潤實現(xiàn)高增長。我們認為，2025年隨著院內(nèi)招標的恢復以及公司在高端產(chǎn)品端持續(xù)發(fā)力，2025年收入有望恢復較好增長，利潤有望高增長。
?。?）海外拓展加速，構(gòu)建新增長曲線。2024年公司海外收入22.20億元，同比增長33.81%；收入占比達21.55%，收入占比同比提升6.85pct。截至2024年末，公司有46款產(chǎn)品獲得CE認證，49款產(chǎn)品獲得FDA（510k）許可，uMRJupiter5T更成為目前全球唯一同時具備NMPA、FDA以及CE許可的全身人體臨床超高場磁共振。截至2024年末，公司海外業(yè)務(wù)覆蓋超85個國家和地區(qū)，北美區(qū)域美國市場PET/CT累計裝機超100臺；歐洲區(qū)域?qū)崿F(xiàn)英法德意西全面破冰，累計覆蓋超50%的國家；亞太區(qū)域進入印度市場5年以來，已覆蓋印度超70%的地區(qū)，當?shù)匦略鍪袌稣加新室卉S位居前三。我們認為，隨著公司產(chǎn)品，尤其是中高端產(chǎn)品在海外推廣加速、市場認可度逐步提升，有望打開公司收入天花板，拉動整體收入高增長。
盈利能力：規(guī)模效應(yīng)下，2025年凈利率有望提升
?。?）毛利率有望提升。2024年公司毛利率48.54%，同比提升0.06pct，公司毛利率較高的維修服務(wù)收入占比提升（收入占比13.2%，同比提升3.8pct），整體毛利率提升；2025年Q1毛利率49.94%，同比提升0.37pct，維持同比提升趨勢。我們認為隨著公司中高端持續(xù)拓展以及維修服務(wù)收入占比提升，2025年毛利率有望持續(xù)提升。（2）院內(nèi)招標恢復，規(guī)模效應(yīng)下2025年凈利率有望提升。2024年公司凈利率12.06%，同比下降5.27pct，收入短期承壓下而銷售研發(fā)等費用投入持續(xù)，期間費用率提升。2025年Q1凈利率14.75%，同比下降0.65pct（但一季度扣非歸母凈利率提升，扣非歸母凈潤增速大于收入增速）。我們認為，2025年隨著院內(nèi)招投標的恢復，規(guī)模效應(yīng)下公司期間費用率有望下降，2025年凈利率提升可期。
盈利預測與估值
我們預計，公司2025-2027年營業(yè)總收入分別為122.51/144.78/173.25億元，分別同比增長18.94%、18.18%、19.67%；歸母凈利潤分別為17.99/21.95/27.05億元，分別同比增長42.59%、22.00%、23.21%，對應(yīng)EPS分別為2.18/2.66/3.28元，對應(yīng)2025年64倍PE，維持“增持”評級。
風險提示
國內(nèi)外政策變動的風險；新品商業(yè)化不及預期的風險；關(guān)鍵核心技術(shù)被侵權(quán)的風險。
|
|
