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宏觀事件
　　北京時(shí)間2025年5月13日晚美國(guó)勞工部公布4月通脹數(shù)字。其中：
　　同比：CPI+2.3%，預(yù)期+2.4%，前值+2.4%；核心CPI+2.8%，預(yù)期+2.8%，前值+2.8%。
　　環(huán)比：CPI+0.2%，預(yù)期+0.3%，前值-0.4%；核心CPI+0.2%，預(yù)期+0.3%，前值+0.1%。
　　核心觀點(diǎn)
　　■核心CPI穩(wěn)定，降息仍“觀望”
　　4月份核心通脹自高位持續(xù)回落，降至2.8%。自2024年9月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息（+3.3%）以來(lái)已經(jīng)回落了0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　?。?）從趨勢(shì)來(lái)看，4月核心CPI同比走勢(shì)維持在回落通道中；
　?。?）從節(jié)奏來(lái)看，核心CPI短期具有韌性，4月數(shù)值較3月份僅回落0.01個(gè)百分點(diǎn)；
　　（3）從結(jié)構(gòu)來(lái)看，4月失業(yè)率繼續(xù)保持在4.2%的水平，且新增非農(nóng)就業(yè)17.7萬(wàn)人，均好于預(yù)期；疊加4月份核心通脹的穩(wěn)定（環(huán)比維持在+0.2%）的情況下，降低了美聯(lián)儲(chǔ)短期降息的緊迫性。
　　■短期積極，宏觀風(fēng)險(xiǎn)后置
　　CPI壓力結(jié)構(gòu)關(guān)注轉(zhuǎn)向商品型通脹的回升。美國(guó)通脹結(jié)構(gòu)自2023年三季度開(kāi)始表現(xiàn)出商品型通脹回落而服務(wù)型通脹上升的分化特征，但是自2024年年中開(kāi)始分化結(jié)構(gòu)逆轉(zhuǎn)——服務(wù)通脹持續(xù)回落（有利于降息），而但是商品通脹從負(fù)增長(zhǎng)持續(xù)回升（來(lái)自于全球產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)）。
　　宏觀需求風(fēng)險(xiǎn)的落地被延后。5月中美達(dá)成降低關(guān)稅的聯(lián)合聲明、地緣壓力預(yù)期趨緩（印巴等），為短期實(shí)際利率的回落提供了政策空間。但美聯(lián)儲(chǔ)5月份繼續(xù)按兵不動(dòng)且QT政策延續(xù)，繼續(xù)收緊債券的購(gòu)買(mǎi)，市場(chǎng)仍關(guān)注美國(guó)債務(wù)上限和財(cái)政再融資對(duì)于美元信用風(fēng)險(xiǎn)的影響——即在通往財(cái)政“可持續(xù)”再擴(kuò)張的道路上，總需求壓力仍有待落地。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上游價(jià)格快速上漲風(fēng)險(xiǎn)