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中美貿(mào)易談判達(dá)成共識(shí)，市場(chǎng)情緒得到短期提振。5月12日，《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》出爐，市場(chǎng)迅速?gòu)纳现苣┻€陰云密布的中美關(guān)稅摩擦得到極大的提振。目前，美國(guó)對(duì)中國(guó)的加征關(guān)稅水平是30%，其中包含今年2、3月美國(guó)以芬太尼等問(wèn)題為由向中國(guó)加征的總計(jì)20%的“芬太尼”關(guān)稅。我們認(rèn)為此次關(guān)稅談判結(jié)果，會(huì)帶來(lái)以下三個(gè)方面的顯著影響。首先是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好得到顯著提升。第二，意味著美國(guó)對(duì)內(nèi)減稅和財(cái)政刺激政策獲得執(zhí)行空間。第三，作為第一個(gè)與美國(guó)達(dá)成階段性協(xié)議的對(duì)美順差國(guó)，中國(guó)經(jīng)驗(yàn)可能也會(huì)給其他經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)參考。我們認(rèn)為，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未明顯下滑，美聯(lián)儲(chǔ)保持定力的背景下，美元資產(chǎn)有可能迎來(lái)持續(xù)的反彈。
　　美元指數(shù)經(jīng)歷了“關(guān)稅溢價(jià)”到“關(guān)稅折讓”，目前可能走向“關(guān)稅中性”的影響。年初隨著特朗普的再次就任，市場(chǎng)開始定價(jià)“關(guān)稅溢價(jià)”，美元指數(shù)一路沖高至109。而后進(jìn)入4月份，關(guān)稅作為極大的風(fēng)險(xiǎn)因素，使得美元信用大幅削弱，從而進(jìn)入“關(guān)稅折讓”的狀態(tài)。美元指數(shù)跌至100點(diǎn)下方。倘若關(guān)稅因子對(duì)美元指數(shù)的影響真實(shí)存在，那么隨著關(guān)稅逐步明朗化，我們認(rèn)為在“關(guān)稅中性”條件下，美元指數(shù)的合理區(qū)間可能在103-104區(qū)間?？紤]到未來(lái)三個(gè)月的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)極度緩釋，之前漲幅較高的資產(chǎn)，例如黃金、歐元、日元等可能都會(huì)回調(diào)。美元指數(shù)可能會(huì)迎來(lái)修正和反彈。
　　美債利率出現(xiàn)明顯上行，是衰退風(fēng)險(xiǎn)釋放的結(jié)果。5月12日中美關(guān)稅談判結(jié)果超出市場(chǎng)預(yù)期，債券市場(chǎng)隨之反應(yīng)，短端和長(zhǎng)端收益率均現(xiàn)顯著上升，呈現(xiàn)典型的股債“蹺蹺板”效應(yīng)。短端收益率上升反映衰退風(fēng)險(xiǎn)的釋放。隨著關(guān)稅政策退坡，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂有所緩解，降息預(yù)期相應(yīng)調(diào)整。長(zhǎng)端利率方面，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂和美元主導(dǎo)地位弱化預(yù)期明顯退潮，基本面韌性預(yù)期增強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖推動(dòng)收益率上升。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)短端利率下行空間有限，主要因美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍展現(xiàn)顯著韌性。長(zhǎng)端收益率則可能在4.2%-4.5%區(qū)間內(nèi)保持震蕩。