>> 東吳證券-燃?xì)猗蛐袠I(yè)跟蹤周報(bào)：需求偏弱美國(guó)&國(guó)內(nèi)氣價(jià)回落，庫(kù)存同比偏低歐洲氣價(jià)微增；對(duì)美LNG關(guān)稅降至25%-250519
| 上傳日期： |
2025/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
袁理,谷玥 |
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投資要點(diǎn)
價(jià)格跟蹤：需求偏弱美國(guó)&國(guó)內(nèi)氣價(jià)回落，庫(kù)存同比偏低歐洲氣價(jià)微增。截至2025/05/16,美國(guó)HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國(guó)LNG出廠/中國(guó)LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)-4.9%/+0.3%/+3.8%/-0.4%/-0.6%至0.8/2.9/3/3/3元/方。
供需分析：1）短暫高溫過后氣候回歸適宜溫度，需求持續(xù)疲軟，美國(guó)天然氣市場(chǎng)價(jià)格周環(huán)比-4.9%。截至2025/05/14,天然氣的平均總供應(yīng)量周環(huán)比+0.4%至1104億立方英尺/日，同比+5.6%；總需求周環(huán)比-0.4%至944億立方英尺/日，同比0%；發(fā)電部門消費(fèi)量周環(huán)比+0.4%，住宅和商業(yè)部門的消費(fèi)量-9.5%，工業(yè)部門的消費(fèi)量-0.8%。截至2025/05/09，儲(chǔ)氣量周環(huán)比+1100至22550億立方英尺，同比-12%。2）庫(kù)存同比偏低，歐洲氣價(jià)周環(huán)比微增0.3%。2025M1-2，歐洲天然氣消費(fèi)量為1155億方，同比+11%。2025/5/8~2025/5/14，歐洲天然氣供給周環(huán)比+1.7%至65685GWh；其中，來自庫(kù)存消耗-22103GWh，周環(huán)比-16.3%；來自LNG接收站29611GWh，周環(huán)比-4.9%；來自挪威北海管道氣19371GWh，周環(huán)比+1.2%。2025/05/10~2025/05/16，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力下降，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比-15%、同比-36.5%至475.3吉瓦時(shí)。截至2025/05/15，歐洲天然氣庫(kù)存497TWh（480億方），同比-251.5TWh；庫(kù)容率43.92%，同比-22.1pct。3）需求恢復(fù)緩慢、供應(yīng)充足，國(guó)內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比微降0.4%。2025M1-3，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比-2.4%至1050億方，原因或?yàn)?024年冬季偏暖。2025M1-3，產(chǎn)量+4.4%至660億方，進(jìn)口量-10.3%至413億方。2025年3月，國(guó)內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3688元/噸，環(huán)比-6.3%，同比-4.5%；國(guó)內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2681元/噸，環(huán)比+1%，同比-2.1%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)3227元/噸，環(huán)比-1.1%，同比-6%。截至2025/05/16，國(guó)內(nèi)進(jìn)口接收站庫(kù)存302.97萬噸，同比-13.61%，周環(huán)比-4.6%；國(guó)內(nèi)LNG廠內(nèi)庫(kù)存54萬噸，同比+54.82%，周環(huán)比+3.15%。
順價(jià)進(jìn)展：2022~2025M4，全國(guó)63%(182個(gè))地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地。
重要事件：美氣進(jìn)口關(guān)稅稅率由140%降至25%，美氣回國(guó)經(jīng)濟(jì)性提升。2025/5/12商務(wù)部發(fā)布中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明指出修改稅委會(huì)公告2025年第4號(hào)規(guī)定，其中，24%的關(guān)稅在初始的90天內(nèi)暫停實(shí)施、10%關(guān)稅保留，并取消第5、6號(hào)對(duì)這些商品的加征關(guān)稅。美氣進(jìn)口關(guān)稅稅率由140%降至25%。
投資建議：展望2025年，供給寬松，燃?xì)夤境杀緝?yōu)化；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對(duì)美LNG加征關(guān)稅后，新奧股份等具有美國(guó)氣源的公司是否能通過轉(zhuǎn)售等方式消除關(guān)稅影響。1）城燃降本促量、順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（25股息率5.4%）2024年不可測(cè)利潤(rùn)充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤(rùn)燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?5股息率4.5%）【中國(guó)燃?xì)狻浚?5股息率7.0%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚ü上⒙蕋tm8.8%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础浚?5股息率5.1%）【港華智慧能源】。2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】（25股息率5.1%）【新奧股份】（25股息率5.9%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础?）美氣進(jìn)口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2025/5/16）
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國(guó)際局勢(shì)變化、安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
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