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吉利汽車（175.HK,19.74港元,市值1,990億港元）首季盈利翻倍
　　1Q25業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力改善。期內(nèi)收入按年增長24.5%至725億元人民幣，毛利同比上升26%至114億元，毛利率維持在16%。剔除20億元一次性收益後，經(jīng)調(diào)整淨(jìng)利潤達(dá)35億元，按年大增135%。淨(jìng)利潤率提升2.1個(gè)百分點(diǎn)至4.8%，反映成本管控見效。銷售費(fèi)率按年收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)至5%。
　　量升價(jià)減。首季總交付量按年激增48%至70.4萬輛，達(dá)成全年目標(biāo)26%。所有品牌均錄得增長，其中銀河系列以214%增幅領(lǐng)跑，佔(zhàn)總銷量40%。聚焦中高端市場及海外市場的極氪與領(lǐng)克，分別實(shí)現(xiàn)25%和19%的同比增長。
　　海外銷量增速放緩至2%，銷量8.8萬輛，佔(zhàn)比進(jìn)一步降至12.6%。值得注意的是，4月海外銷量出現(xiàn)37%同比跌幅，為近兩年首次出現(xiàn)月度降幅，
　　主要受美國關(guān)稅政策影響。平均售價(jià)呈下行趨勢，按年跌16%至10.6萬元，主要是因爲(wèi)吉利與銀河系列佔(zhàn)比提升及價(jià)格戰(zhàn)影響。
　　「一個(gè)吉利」戰(zhàn)略佈局。吉利汽車擬收購極氪全部已發(fā)行股份，吉利汽車目前持有極氪約65.7%的股份，完成後極氪將成為其全資附屬公司。按香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，極氪首季錄得5.1億元淨(jìng)利潤，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。此收購有望通過提升吉利資源效率與加深品牌協(xié)同，強(qiáng)化吉利在全球新能源車市場的競爭力。然而我們認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)有限，因零部件規(guī)模效應(yīng)已現(xiàn)，且極氪增長步伐有所放緩。
　　我們觀點(diǎn)：鑑於當(dāng)前強(qiáng)勁銷售表現(xiàn)，配合具競爭力的定價(jià)策略，吉利可望維持增長勢頭。該股2025年預(yù)測市盈率僅11.4倍，遠(yuǎn)低於比亞迪（26倍）與理想汽車（17.8倍）。受益於收購極氪的協(xié)同效應(yīng)，加上其在新能源車市場的領(lǐng)先地位，吉利的估值折讓有望收窄