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2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-70億元，2025Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-26億元
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)收入919.94億元，同比下降34%；歸母凈利-70.39億元；其中，2024Q4實(shí)現(xiàn)收入237.22億元，同比下降14%，環(huán)比下降3%；歸母凈利-30.66億元。2025Q1實(shí)現(xiàn)收入159.33億元；歸母凈利-25.93億元，同比下降230%，環(huán)比增長15%。
　　2024年光伏行業(yè)階段性供需失衡，帶來公司光伏產(chǎn)品“量增價(jià)減”
　　在持續(xù)多年高速增長的需求拉動下，目前我國光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)名義產(chǎn)能均超1000GW。根據(jù)InfoLinkConsulting數(shù)據(jù)，2024年多晶硅、硅片、電池、組件價(jià)格跌幅分別達(dá)39%、50%、40%和29%，各環(huán)節(jié)均陷入持續(xù)虧損狀態(tài)，行業(yè)短期面臨較大的經(jīng)營壓力。2024年公司形成高純晶硅年產(chǎn)能超90萬噸，太陽能電池年產(chǎn)能超150GW，組件年產(chǎn)能超90GW。
　?。?）硅料方面，2024年銷量46.76萬噸，同比增長20.76%，全年產(chǎn)銷量約占全國30%，市占率位居全球第一。
　?。?）電池片方面，2024年銷量87.68GW（含自用），同比增長8.70%，2024年電池全球市占率約14%。
　　（3）組件方面，2024年銷量45.71GW，同比增長46.93%。
　　公司持續(xù)降本增效，保持行業(yè)成本領(lǐng)先優(yōu)勢
　?。?）硅料方面，公司硅料的綜合電耗、硅耗最新已分別降至46度、1.04Kg以內(nèi)；目前公司內(nèi)蒙基地生產(chǎn)現(xiàn)金成本已降至2.7萬元/噸（不含稅）以內(nèi)。目前，達(dá)茂旗一期和廣元一期合計(jì)超30萬噸綠色基材項(xiàng)目已順利投產(chǎn)，助力公司打造更具競爭力的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。
　　（2）電池片及組件方面，公司持續(xù)圍繞TNC技術(shù)展開提效降本工作，有望在2025年推動TNC組件量產(chǎn)主流功率檔位繼續(xù)提升25W以上。公司1GW-HJT中試線于2024年6月順利下線，最高組件功率已達(dá)790.8W，并已明確銅互連2.0技術(shù)路線。公司鈣鈦礦疊層電池效率已達(dá)34.17%。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年實(shí)現(xiàn)收入666/738/797億元，同比-27.6%/+10.2%/+8.6%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-34.7/-3.5/21.4億元（此前對2025/2026年歸母凈利潤的預(yù)測值為43/83億元，此次盈利預(yù)測下調(diào)主要系新能源上網(wǎng)電價(jià)市場化政策對2025年光伏需求或產(chǎn)生負(fù)面沖擊，全年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格或承壓，進(jìn)而影響公司盈利水平），同比+50.7%/89.8%/708.3%，對應(yīng)當(dāng)下-/-/36倍市盈率，下調(diào)至“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球光伏裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。硅料價(jià)格修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。減值超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。