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核心觀點(diǎn)
　　 2025年5月19日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2025年4月份經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，重點(diǎn)關(guān)注的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)類(lèi)數(shù)據(jù)如下：
　　1、4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，比3月份回落1.6個(gè)百分點(diǎn)；
　　2、4月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額37174億元，同比增長(zhǎng)5.1%，比3月份回落0.8個(gè)百分點(diǎn)；
　　3、4月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）147024億元，同比增長(zhǎng)4.0%，比3月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.0%；
　　4、4月份，進(jìn)出口總額38391億元，同比增長(zhǎng)5.6%。其中，出口22645億元，增長(zhǎng)9.3%；進(jìn)口15745億元，增長(zhǎng)0.8%；
　　5、4月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，較上年同月高0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　4月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速約5.1%，仍高于全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)值。
　　整體來(lái)看，4月中國(guó)經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。4月由于中美關(guān)稅戰(zhàn)急劇升溫，因此出現(xiàn)了通過(guò)轉(zhuǎn)口貿(mào)易的“搶出口”行為，這強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)韌性；但中美貿(mào)易摩擦加劇也一定程度上削弱了國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民的收入信心，導(dǎo)致內(nèi)需有所走弱。
　　基于生產(chǎn)法測(cè)算的月度GDP同比增速在4月份約為5.1%，較3月明顯回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，仍高于全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)值。其中工業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)生產(chǎn)增速均有所回落，但工業(yè)生產(chǎn)增速仍然處于歷史高位。需求方面，4月國(guó)內(nèi)消費(fèi)、投資、出口增速均有所下行，其中出口增速處于歷史高位，消費(fèi)和投資增速偏低。
　　服務(wù)業(yè)修復(fù)將增強(qiáng)二季度“以內(nèi)補(bǔ)外”的效果。
　　根據(jù)測(cè)算，極端情形下，2025年后三個(gè)季度中國(guó)對(duì)美出口同比下跌100%（即對(duì)美出口中斷），則全年GDP同比約為3.7%；非極端但偏悲觀的情形下，中國(guó)對(duì)美出口同比下跌68.8%（即貿(mào)易順差的部分全部歸零），全年GDP同比約為4.5%；中性情形下，中國(guó)對(duì)美出口同比下跌50%，全年GDP同比約為4.9%。
　　5月12日中美發(fā)布經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，大幅降低彼此加征的關(guān)稅，顯示兩國(guó)的貿(mào)易摩擦有所降溫，前述中性情形甚至好于中性情形發(fā)生的概率明顯增加，在此情況下，2025年中國(guó)大概率能順利完成5.0%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。
　　以上測(cè)算的重要假設(shè)是其他經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量保持不變，包括企業(yè)和居民信心等因素，但4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示貿(mào)易摩擦加劇一定程度上可能會(huì)削弱了國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民的收入信心，從而擴(kuò)大貿(mào)易摩擦帶來(lái)的負(fù)面影響，因此未來(lái)外部環(huán)境的不確定性對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊依然不容低估，國(guó)內(nèi)刺激內(nèi)需的政策或仍需進(jìn)一步發(fā)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策刺激力度減弱，海外經(jīng)濟(jì)政策不確定性。