>> 中銀證券-百龍創(chuàng)園(605016)成長性凸顯，毛利率提升-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
大小： |
1093KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余嫄嫄 |
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公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年實現(xiàn)營業(yè)總收入11.52億元，同比增長32.64%；歸母凈利潤2.46億元，同比增長27.26%；扣非歸母凈利潤2.31億元，同比增長31.72%。其中，第四季度營收3.31億元，同比增長54.46%，環(huán)比增長14.61%；歸母凈利潤0.63億元，同比增長21.97%，環(huán)比降低0.04%。2025年一季度公司營收3.13億元，同比增長24.27%；歸母凈利潤0.81億元，同比增長52.06%?？春霉驹诠δ芴莾?yōu)質(zhì)賽道的良好成長性，維持買入評級。
支撐評級的要點
2024年各主要品類營收均保持較高增長，膳食纖維收入增速達40%以上。2024年5月公司“年產(chǎn)30,000噸可溶性膳食纖維項目”、“年產(chǎn)15,000噸結(jié)晶糖項目”全面投產(chǎn)，對公司年內(nèi)產(chǎn)品產(chǎn)能及盈利能力帶來積極影響，疊加境內(nèi)外客戶需求增長，2024年公司收入逐季提升。全年公司營業(yè)總收入同比提升32.64%至11.52億元，其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)總收入3.31億元，同比/環(huán)比分別增長54.46%/14.61%。分產(chǎn)品看，2024年公司膳食纖維、益生元、健康甜味劑產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入6.24億元、3.22億元、1.56億元，分別同比+40.42%、+25.43%、+13.85%，毛利率分別為41.60%、27.97%、19.04%，分別同比+2.64pct、-0.89pct、-5.36pct。分區(qū)域看，2024年公司境內(nèi)、境外地區(qū)分別實現(xiàn)收入4.09億元、6.98億元，同比分別-1.19%、+58.42%，境外收入占比同比提升11.49pct至63.08%。
2025Q1營收同比高增，業(yè)績增速高于收入。2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入3.13億元，同比、環(huán)比分別+24.27%、-5.42%；歸母凈利潤0.81億元，同比、環(huán)比分別+52.06%、+29.22%，業(yè)績增速高于收入。2025年一季度公司膳食纖維、益生元、健康甜味劑分別實現(xiàn)收入1.70億元、0.86億元、0.50億元，同比分別+25.40%、+17.27%、+105.31%，健康甜味劑收入實現(xiàn)翻倍增長。
毛利率持續(xù)提升。2024年公司毛利率為33.65%，同比提升0.92pct，2025年一季度公司毛利率同比提升5.99pct至39.74%，我們判斷毛利率提升主要來源于：1.新項目投產(chǎn)減少產(chǎn)線切換成本并實現(xiàn)部分原料自產(chǎn)；2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高附加值產(chǎn)品占比提升。公司2024年費用率保持穩(wěn)健，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.96%/2.90%/3.86%/-0.68%，分別同比-0.08pct/+0.44pct/+0.11pct/-0.03pct。凈利率方面，2024年公司凈利率為21.33%，同比降低0.90pct，2025年一季度公司凈利率為25.99%，同比提升4.75pct。
立足大健康賽道，項目投建及新品開發(fā)推動公司收入、業(yè)績增長。2024年公司項目順利投產(chǎn)，實現(xiàn)營收高速增長、盈利能力提升，目前公司在建項目包括“功能糖干燥擴產(chǎn)與綜合提升項目”、“泰國大健康新食品原料智慧工廠項目”，建成后有望進一步緩解公司產(chǎn)能壓力、增強公司客戶服務(wù)能力和國際競爭力。此外，公司持續(xù)豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2024年重點推出異麥芽糖醇、結(jié)晶果糖等產(chǎn)品并實現(xiàn)量產(chǎn)，看好公司在功能糖領(lǐng)域的高成長性。
估值
2024年新建項目順利放量，公司收入、業(yè)績增長勢頭良好，調(diào)整公司2025-2026年盈利預(yù)測，并給予2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司EPS分別為1.05元、1.34元、1.63元，對應(yīng)PE分別為25.8倍、20.2倍、16.6倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
競爭加劇導(dǎo)致毛利率下降；新項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；關(guān)稅風(fēng)險等
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