>> 長江證券-周大生(002867)2024年報及2025年一季報點評：自營表現(xiàn)較優(yōu)，維持較高分紅-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
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| 719KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李錦,羅祎 |
| 下載權限： |
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事件描述
2024年公司營收138.9億元，同比下滑14.7%，歸母凈利潤10.1億，同比下滑23.2%，2025年1季度，營收26.7億元，同比下滑47.3%，歸母凈利潤2.5億元，同比下滑26.1%。2024年報擬派息每股0.65元，結合2024年中報派息每股0.3元，累計派息0.95元/股。
事件評論
2024年受制于行業(yè)需求擾動，公司批發(fā)業(yè)務有所承壓，但自營業(yè)務表現(xiàn)相對較優(yōu)。1）門店端：2024年，公司門店總數(shù)5008家（凈減少98家），其中，加盟店4655家（凈關店120家），直營店353家（凈開店22家）。2025Q1，公司總店數(shù)4831家（凈減少177家），其中加盟門店4435家（凈減少220家），自營門店396家（凈開店43家）。2）分模式看，批發(fā)業(yè)有所務承壓，自營業(yè)務表現(xiàn)較優(yōu)。2024年總營收下滑15%，毛利額29億元，同比下滑2%，降幅顯著小于收入。批發(fā)板塊中，批發(fā)出貨毛利6億元，同比下滑13%）、品牌使用費毛利7億元，同比下滑18%、管理服務費毛利2億元，同比下滑7%；而自營板塊中，線下自營毛利5億元，同比增長29%、線上自營毛利7億元，同比增長19%，反映出：雖批發(fā)業(yè)務或一定程度上受益于金價上漲，毛利率提升，但仍受制于加盟商拿貨意愿不足以及凈關店，毛利額下滑；而自營業(yè)務表現(xiàn)較優(yōu)，無論是自營線下門店持續(xù)開拓、“國家寶藏”、“莫奈花園”等自研產(chǎn)品系列率先在自營渠道加速布局，還是2024年電商的銀飾等高毛利品類收入同比增長56%，都體現(xiàn)出公司在全渠道較強自營運營能力。3）分品類看，2024年素金、鑲嵌、其他飾品毛利額分別為13、2、3億元，分別同比變動+10%、-37%、+64%，銀飾等非黃金品類的增長亮眼，說明公司多品類布局、提升高毛利品類的策略取得較優(yōu)成效，而鑲嵌品類因行業(yè)需求持續(xù)承壓。4）盈利端，2024年期間費用率同比增加2.9pct，其中銷售費用主因自營渠道擴張所致的薪酬、租賃、廣告、電商渠道費用增加，此外“投資收益+公允價值變動損益”虧損同比增加0.3億，導致全年歸母凈利潤下滑23%。
2025Q1黃金飾品需求仍有所承壓，非黃金品類延續(xù)較快增長。一季度，公司毛利率為26.2%，同比提升11pct，其中銀飾等其他輔品類營業(yè)收入1.53億元，同比增長37%，延續(xù)較快增長。但受制于金價持續(xù)大幅上漲導致需求端受到壓制，總毛利同比下滑11%，而四項費用率同比提升5pct，疊加“投資收益+公允價值變動損益”虧損同比擴大約5000萬，綜合使得歸母凈利潤下滑26%。
投資建議：整體來看，盡管公司批發(fā)業(yè)務因行業(yè)波動而有所承壓，但自營線下和電商均實現(xiàn)毛利增長，除受益于金價上漲外，高毛利品類加大布局也取得較優(yōu)成效，使得毛利降幅相對有限。另一方面，由于行業(yè)逐步過渡到精細化、差異化的高品質(zhì)發(fā)展階段，公司在渠道提質(zhì)和品牌升級也處于費用投放期，使得歸母凈利潤下滑，但公司具備結構性亮點和高股息屬性，有望迎來業(yè)績改善。預計2025-2027年公司EPS有望實現(xiàn)1.01、1.11、1.26元，維持“買入”評級。
風險提示
1、若金價持續(xù)大幅上行，或進一步壓制黃金飾品消費需求；
2、頭部品牌之間的競爭加劇。
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