>> 華安證券-阿里巴巴-W(09988.HK)FY25Q4業(yè)績點評：云業(yè)務(wù)加速增長，淘天TR同比提升-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
大小： |
754KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金榮 |
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主要觀點：
FY25Q4業(yè)績
1）整體業(yè)績：FY25Q4，阿里巴巴收入為2365億元(yoy+7%)，略低于彭博預(yù)期；盈利能力方面，經(jīng)調(diào)整EBITDA和經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到418億元(yoy+36%，margin為18%)和298億元(yoy+22%，margin為13%)，分別高于彭博預(yù)期1.3%、1.6%。
2）分部業(yè)務(wù)方面，淘天集團收入為1014億元(yoy+9%)，高于彭博預(yù)期3.6%，經(jīng)調(diào)整EBITA為417億元(yoy+8%)；阿里國際數(shù)字商業(yè)集團收入為336億元(yoy+22%)，低于彭博預(yù)期4.0%，經(jīng)調(diào)整EBITA為-36億元(yoy+12.5%)；本地生活集團收入為161億元(yoy+10%)，略低于彭博預(yù)期1.7%，經(jīng)調(diào)整EBITA為-23億元(yoy+28%)；菜鳥集團收入為216億元(yoy-12%)，低于彭博預(yù)期14%，經(jīng)調(diào)整EBITA為-6億元（yoy+55%）；云智能集團收入為301億元(yoy+18%)，超過彭博預(yù)期0.8%，經(jīng)調(diào)整EBITA為24億元(yoy+69%)；大文娛集團收入為56億元(yoy+12%)，經(jīng)調(diào)整EBITA為0.4億元；
淘天CMR表現(xiàn)亮眼，take rate同比提升
本季度CMR同比+12%達(dá)711億元，高于彭博預(yù)期3.9%，take rate同比提升。Take rate提升主要來自于：1）平臺自2024年9月1日起開始基于確收GMV收取千六基礎(chǔ)軟件服務(wù)費，前期對部分商家有一定的優(yōu)惠政策，隨著后續(xù)的逐漸收回，貢獻(xiàn)將逐漸增加；2）全站推商家滲透率進一步提升；
閃購有望為淘天帶來新流量，協(xié)同效應(yīng)加強：4月30日，淘寶“小時達(dá)”正式升級為“淘寶閃購”，由餓了么重點保障外賣配送服務(wù)。上線僅6天，餓了么來自淘寶閃購的單日外賣訂單量已經(jīng)超過1000萬單。公司發(fā)力即時零售賽道，維持積極投入力度，預(yù)計短期內(nèi)淘天EBITA隨競爭和投入力度變化將有所波動。
云業(yè)務(wù)加速增長，高于彭博預(yù)期
1）云業(yè)務(wù)收入環(huán)比加速增長，略高于彭博一致預(yù)期：本季度云業(yè)務(wù)收入為301億元(yoy+18%)，超過彭博預(yù)期0.8%，F(xiàn)Y25Q1-Q3云業(yè)務(wù)同比增速分別為+6%/+7%+13%，財年內(nèi)季度間持續(xù)加速增長。AI業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)連續(xù)7個季度三位數(shù)增長；
2）本季度Capex 246億元，2025財年Capex達(dá)860億元，較2024財年的321億元顯著增長；
投資建議
我們預(yù)計阿里巴巴FY2026-2028收入為10867/12006/13157億元(FY2026-2027前值為9838.2/10885億元)，同比+9.1% /+10.5%/+9.6%；FY2026-2028 Non-GAAP凈利潤預(yù)計錄得1693/1860/1925億元(FY2026-2027前值為1721.7 /1959.3億元)，同比+7.1% /+9.9%/+3.5%，維持“買入”評級
風(fēng)險提示
政策風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；經(jīng)營效率優(yōu)化不及預(yù)期風(fēng)險。
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