>> 中泰證券-景順長城中證國新港股通央企紅利ETF投資價值分析：關注港股央企紅利配置價值-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王永健 |
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今年以來港股表現(xiàn)亮眼，關稅摩擦以來紅利資產(chǎn)占優(yōu)。年初以來，港股受益于中國資產(chǎn)重估和全球資金再平衡，持續(xù)跑贏A股和美股，其中科技資產(chǎn)較為突出。4月2日關稅摩擦以來，港股紅利資產(chǎn)占優(yōu)，并體現(xiàn)出更強的抗風險能力。全收益口徑下，恒生高股息R、恒生港股通高股息R的區(qū)間漲跌幅為4%和3%，高于恒指的1%與恒科的-2%，區(qū)間最大回撤也更低。
向后看，港股紅利資產(chǎn)具備底倉配置價值。（1）內(nèi)地經(jīng)濟仍有下行壓力。一方面，經(jīng)濟內(nèi)生動能有待加強，隨著“924”政策脈沖走弱，一季度私人部門信用增速有所回落；另一方面，中美關稅談判超預期，部分淡化了政策對沖的必要性。（2）歷史上私人部門信用走弱的階段，港股紅利資產(chǎn)相對占優(yōu)。（3）美債利率下行的不確定性在增加。一方面，美國經(jīng)濟面臨“滯脹”風險，聯(lián)儲陷入兩難，5月FOMC會議聯(lián)儲按兵不動，繼續(xù)維持觀望態(tài)度。另一方面，特朗普政策不確定性讓美元信用蒙塵，美債利率回落也面臨挑戰(zhàn)。（4）歷史上看，恒生高股息指數(shù)/恒生指數(shù)的走勢與美債利率高度正相關，這區(qū)別于直觀理解的“高股息受益于低利率環(huán)境”。這是由于全球流動性寬松邊際上強化了港股估值彈性，弱化了股息資產(chǎn)穩(wěn)定收益的吸引力。
政策推動下，市場有望進一步聚焦港股央企紅利。（1）資本市場建設強調(diào)投資者回報，高股息央企投資邏輯愈發(fā)順暢。近年來政策愈發(fā)重視投資者回報，分紅制度不斷完善。我們認為，較為穩(wěn)定、持續(xù)的股息回報是提升投資者收益水平的重要一環(huán)，這有助于高股息資產(chǎn)的價值發(fā)現(xiàn)。（2）港股央企股息率較高，投資價值凸顯。我們考察了近年來兩地央企、國企和民企的股息率水平（近12個月）。所有指數(shù)中，恒生中國央企指數(shù)的股息率最高，2023年以來基本在6%以上，顯著領先港股國企、民企指數(shù)以及內(nèi)地相關指數(shù)。
國新港股通央企紅利指數(shù)投資價值分析：低估值、抗風險、高股息與折價。（1）指數(shù)側(cè)重高分紅行業(yè)。指數(shù)具備行業(yè)分布穩(wěn)定、集中度高、持續(xù)性強的特征，前五大行業(yè)累計權重高達83.39%，主要超配石油石化、通信、煤炭、公用事業(yè)、交通運輸?shù)确旨t程度較高的行業(yè)。（2）聚焦高股息央企。截至5月16日，指數(shù)前十大累計權重為72.36%，從近12個月的股息率來看，相比于港股通紅利指數(shù)，國新港股通央企紅利的高分紅個股占比更高，數(shù)量更多。（3）橫向比較下，估值偏低且波動較小。指數(shù)最新PE（TTM）9.61X，PB（LF）0.79X，較恒生指數(shù)（10.42/ 1.09）存在約15%的估值差，尤其PB持續(xù)低于1，屬于估值洼地。歷史上指數(shù)PE/PB波動區(qū)間始終控制在9-11、0.71-0.82，尤其在2025年4月全球市場系統(tǒng)性回調(diào)階段，4月2日后PE最大回落9.5%（恒生指數(shù)PE回落13.9%），具備較強的抗風險能力。（4）股息率較高。指數(shù)股息率始終維持在6-8%的高位區(qū)間，顯著高于上證指數(shù)（2-4%）、滬深300（3-5%）及恒生指數(shù)（3-4%），依托央企穩(wěn)定的盈利分紅機制，形成“類債券”的固收屬性。（5）相對A股折價。指數(shù)中有26只成分股同時在A股上市，且相對于A股均處于折價狀態(tài)。今年以來隨著港股上漲，指數(shù)AH溢價率回落至歷史低位，但相對A股依然明顯折價。
指數(shù)長期收益表現(xiàn)突出，兼具收益韌性與風險控制優(yōu)勢。（1）歷史收益較為明顯。2017年初至今，全收益口徑下，指數(shù)累計漲幅達79%，遠超恒生港股通高股息率R(28%)及恒生指數(shù)R(29%)。年化收益率為10.55%，同樣高于恒生指數(shù)R（6.71%）和恒生港股通高股息率R（6.23%）（2）風險調(diào)整后優(yōu)勢更為突出。歷史最大回撤為-42.72%，優(yōu)于恒生指數(shù)R（-49.92%）和恒生港股通高股息率R（-51.06%），年化收益風險比0.46，顯著高于后兩者的0.24。指數(shù)長期收益能力與風險控制維度均優(yōu)于主流寬基指數(shù)，是港股市場中兼顧收益穩(wěn)健性與抗風險能力的優(yōu)選策略標的。
一鍵布局港股通央企紅利：景順長城中證國新港股通央企紅利ETF（基金代碼：520990）。產(chǎn)品成立于2024年6月26日，基金經(jīng)理為張曉南、龔麗麗。該基金緊密跟蹤標的指數(shù)，旨在追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，以期獲得與標的指數(shù)收益相似的回報，為投資者提供了一個布局港股通央企紅利板塊的投資工具。
風險提示：經(jīng)濟下行壓力超預期，海外擾動超預期，歷史數(shù)據(jù)不代表未來
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