>> 粵開證券-【粵開宏觀】基于對2025年地方化債部署的分析，化債成績、挑戰(zhàn)及建議-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒,方堃,牛琴 |
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2024年中央出臺“6+4+2”的化債舉措，極大地緩解了地方政府的流動性風(fēng)險，地方化債壓力大大減輕、債務(wù)風(fēng)險有效緩釋，地方政府從應(yīng)急狀態(tài)回歸常態(tài)謀發(fā)展。但是在化債過程中，地方政府還面臨財政緊平衡態(tài)勢延續(xù)、法定債務(wù)付息壓力增加、城投市場化轉(zhuǎn)型困難、拖欠企業(yè)賬款尚未得到系統(tǒng)性解決等問題與挑戰(zhàn)。
2025年是一攬子化債方案完善落實之年，也是城投轉(zhuǎn)型提速之年。2025年《政府工作報告》提出“穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險”，“優(yōu)化考核和管控措施，動態(tài)調(diào)整債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)名單，推動融資平臺市場化轉(zhuǎn)型”等。各省市陸續(xù)發(fā)布了政府工作報告和財政預(yù)算報告，詳細(xì)列出了2024年化債進(jìn)展和2025年化債工作安排。本文基于各省市縣的公開資料和數(shù)據(jù)，梳理以下問題：當(dāng)前地方化債效果如何？今年化債工作安排有哪些新亮點？還面臨哪些挑戰(zhàn)？化債政策還有哪些優(yōu)化空間？
一、2024年地方化債的六大成效
2024年，地方化債實現(xiàn)了六重效果：隱性債務(wù)“清零”和顯性化進(jìn)度加快、融資平臺退出加快、債務(wù)成本下降、債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、清欠企業(yè)賬款加快、全口徑債務(wù)風(fēng)險管控更加有效，間接地實現(xiàn)了區(qū)域金融穩(wěn)定，消化拖欠企業(yè)賬款提振了企業(yè)信心，暢通了國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)。
1、2024年隱性債務(wù)余額大幅壓降1/4左右，隱性債務(wù)顯性化進(jìn)程加快。2024年用于置換存量地方政府債務(wù)的各類地方政府債券發(fā)行規(guī)模合計達(dá)3.4萬億元，置換后地方隱性債務(wù)余額從2023年末的14.3萬億元降至2024年末的11.0萬億元，下降幅度達(dá)23%。若考慮地方使用“真金白銀”償還的債務(wù)后，地方隱性債務(wù)壓降幅度更大。
從化債進(jìn)度看，重點省份中，寧夏、吉林、內(nèi)蒙古、青?；怆[性債務(wù)的進(jìn)度較快；非重點省份中，新疆、江蘇的市縣隱性債務(wù)化解進(jìn)度較快。從債務(wù)風(fēng)險看，重點省份債務(wù)風(fēng)險緩釋，多個市縣綜合債務(wù)率下降。重點省份市縣大力盤活資產(chǎn)資源，包括存量土地和房產(chǎn)、礦業(yè)權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)、電力指標(biāo)等各類國有資源，籌集“真金白銀”償還存量債務(wù)。
2、融資平臺退出加快，2024年全國“退平臺”數(shù)量近7000家，政府融資職能加快剝離。從公開信息可知，寧夏、內(nèi)蒙古融資平臺數(shù)量與2023年3月末相比分別壓降76%、66.5%，吉林、遼寧壓降幅度均超過50%，位居全國前列。
3、通過利率更低的地方政府債券置換存量隱性債務(wù)，實現(xiàn)“高息債務(wù)低息化”，極大地減輕了地方利息壓力。2024年地方政府債券平均發(fā)行利率為2.3%。據(jù)財政部估算，置換后利率水平下降平均超過2.5個百分點，預(yù)計這部分置換債券5年利息減少2000億元以上。2024年廣西新發(fā)行債券平均利率較上年同期超303個基點；內(nèi)蒙古債務(wù)“置換后每年可節(jié)省利息30.9億元”，相當(dāng)于2024年法定債務(wù)付息支出的8.5%。
4、融資平臺非標(biāo)債務(wù)占比持續(xù)壓降，債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2024年，各地通過協(xié)商銀行貸款置換掉信托、融資租賃、債權(quán)計劃、定融等利息成本高、償債壓力大的非標(biāo)債務(wù)，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。例如，柳州市全市融資平臺債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非標(biāo)、債券余額分別壓降272億元、50億元，占比分別從16%和29%下降至6%和27%，非標(biāo)債務(wù)占比下降尤為明顯；銀行貸款占比從55%上升至67%，利率更低、風(fēng)險更低的銀行貸款比重上升，減輕了融資平臺償債壓力。
5、加快加力推進(jìn)清理拖欠企業(yè)賬款工作，緩解了企業(yè)現(xiàn)金流壓力，激發(fā)企業(yè)主體活力。政府拖欠的企業(yè)賬款中，部分屬于政府項目中存在長期拖欠、變相讓企業(yè)墊資，且未在財政預(yù)算中安排相應(yīng)資金償還形成事實債務(wù)的，已納入隱性債務(wù)。地方用好中央政策，加快加力清理拖欠企業(yè)賬款。其中，寧夏把納入隱債的政府拖欠企業(yè)賬款全部清零；貴州多措并舉積極解決多年積累的拖欠企業(yè)賬款問題；云南健全解決企業(yè)賬款拖欠問題長效機制。
6、建立全口徑地方債務(wù)監(jiān)測監(jiān)管體系，債務(wù)風(fēng)險監(jiān)測取得成效。全口徑債務(wù)管理更加公開透明，有利于監(jiān)管部門實時準(zhǔn)確地掌握地方債務(wù)數(shù)據(jù)、評估債務(wù)風(fēng)險并采取精準(zhǔn)舉措，也有利于遏制化債不實和新增隱性債務(wù)。2024年，多數(shù)地區(qū)都表示已經(jīng)實施了“全口徑地方債務(wù)監(jiān)測”。江蘇、山東實現(xiàn)對政府法定債務(wù)、隱性債務(wù)、城投經(jīng)營性債務(wù)“三債統(tǒng)管”。
二、2025年地方化債重點工作部署
2025年，各地深入貫徹落實中央決策部署，堅持“在發(fā)展中化解債務(wù)、在化債中促進(jìn)發(fā)展”的工作思路，統(tǒng)籌運用財政和金融資源，重點推進(jìn)嚴(yán)格遏制新增隱債、靠前發(fā)行置換債券化債、動態(tài)退出重點省份名單、加快退平臺并分類推動城投轉(zhuǎn)型、提高債務(wù)資金使用效率、完善全周期債務(wù)監(jiān)管等六個方面的化債工作。
1、將不新增隱性債務(wù)作為鐵的紀(jì)律，防止一邊化債一邊新增。2025年，四川、湖北、福建、河北、廣西、寧夏等多個省份將“不新增隱債”作為“一條鐵律”。甘肅、貴州、吉林要求嚴(yán)格落實“舉債終身問責(zé)制和債務(wù)問題倒查機制”，對新增隱性債務(wù)問題“零容忍”。河北“對違規(guī)舉債、虛假化債的嚴(yán)肅追責(zé)問責(zé)”。
2、通過靠前使用化債額度、籌集化債資金等手段，化解存量隱性債務(wù)。其一，2025
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