>> 華創(chuàng)證券-交運行業(yè)紅利資產(chǎn)月報(2025年5月)：收費公路管理條例預(yù)備修訂，關(guān)稅調(diào)整下港口交易活躍-250520
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
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此報告為加密報告 |
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月度行情表現(xiàn)：2025年5月港口板塊表現(xiàn)最佳，跑贏滬深300與交運指數(shù)。1）行業(yè)漲跌幅：2025年5月1日至5月19日，交通運輸行業(yè)累計上漲4.86%，跑贏滬深300指數(shù)2.03pct，高速公路、鐵路運輸、港口累計漲跌幅+2.08%、+3.02%、+11.35%，受關(guān)稅政策調(diào)整催化，港口板塊表現(xiàn)最佳，跑贏滬深300指數(shù)與交運指數(shù)。2）利率環(huán)境：仍處于低位。2025年5月，國債收益率相對平穩(wěn)，截至2025/05/19，10年中債國債到期收益率為1.69%，較2025/04/30的1.62%上漲7bp，30年中債國債到期收益率1.86%。3）行業(yè)成交額：5月港口日均成交額增長明顯。2025年5月1日至5月19日，高速公路日均成交額19.63億元，同比上升15.8%，鐵路日均成交額14.95億元，同比下降23.9%，港口日均成交額45.23億元，同比上升233.6%。4）行業(yè)估值：相較銀行、煤炭、電力設(shè)備、公用事業(yè)，從PE歷史分位數(shù)看，鐵路為主要紅利資產(chǎn)細(xì)分行業(yè)中最高，公用事業(yè)為最低；PB歷史分位數(shù)，高速公路為主要紅利資產(chǎn)細(xì)分行業(yè)中最高，電力設(shè)備為最低；從行業(yè)整體股息率看，鐵路、港口均在3%-4%區(qū)間內(nèi)，煤炭和銀行領(lǐng)先。4）行業(yè)政策：國務(wù)院辦公廳發(fā)布2025年立法工作計劃，其中：公路法修訂草案/收費公路管理條例，已經(jīng)納入2025年提請全國人大常委預(yù)備審議/預(yù)備修訂。
行業(yè)數(shù)據(jù)：1）高速公路：客運量，2025年3月，公路客運量為9.66億人次，同比+0.3%；2025年1-3月，公路客運量累計28.29億人次，同比-0.1%。貨運量，2025年3月，公路貨運量為37.28億噸，同比+4.9%；2025年1-3月，公路貨運量累計94.92億噸，同比+5.4%。2）鐵路：旅客發(fā)送量，2025年4月，鐵路旅客發(fā)送量為3.82億人次，同比+6%，環(huán)比+13.3%。2025年1-4月，鐵路旅客累計發(fā)送量為14.56億人次，同比+5.9%；貨運總發(fā)送量，2025年4月，鐵路貨運總發(fā)送量為4.28億噸，同比+4.9%，環(huán)比-3.9%。2025年1-4月，鐵路貨運累計發(fā)送量為16.81億噸，同比+2%。3）港口：交通運輸部重點監(jiān)測港口周度吞吐量，過去四周（2025/4/21-2025/5/18）監(jiān)測港口貨物吞吐量10.73億噸，同比增長3.9%，年初至今累計46.95億噸，同比下降1.7%；過去四周集裝箱2,554.4萬標(biāo)箱，同比增長5.7%，年初至今累計11,486.4萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長3.1%。重點港口貨種吞吐量增速，2025年3月，集裝箱（+9.5%）>煤炭（-0.1%）>鐵礦石（-2.8%）>原油（-6.7%），2025年1-3月，集裝箱（+9%）>鐵礦石（+0.3%）>煤炭（-6.7%）>原油（-7.1%）。
投資建議：持續(xù)看好交運紅利資產(chǎn)長期配置價值，重視產(chǎn)業(yè)邏輯或驅(qū)動估值彈性。1、公路：我們預(yù)計公路主業(yè)業(yè)績或迎回升，關(guān)注收費公路政策優(yōu)化方向及地方國資積極行為。繼續(xù)首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我們認(rèn)為公司具備業(yè)績增長穩(wěn)定性，結(jié)合高分紅及“大集團、小公司”邏輯，公司為少有的具備成長潛力的優(yōu)質(zhì)高速資產(chǎn)；繼續(xù)重點推薦高速公路行業(yè)市值管理典范、ROE水平領(lǐng)先的皖通高速，位于交通強省、分紅領(lǐng)先的山東高速、寧滬高速，以及可視為行業(yè)ETF增強的招商公路，以及低估值、存在通過企業(yè)改革經(jīng)營釋放活力潛力的贛粵高速。2、港口：長久期價值或推升估值彈性。推薦招商港口，海外資產(chǎn)布局、提升分紅比例；看好青島港整合優(yōu)化、業(yè)績穩(wěn)健增長；關(guān)注唐山港高分紅優(yōu)質(zhì)港口標(biāo)的。3、鐵路：長久期+改革紅利，推薦黃金線路資產(chǎn)和稀缺資源存在價格彈性潛力的京滬高鐵，典型高股息資產(chǎn)大秦鐵路，關(guān)注廣深鐵路。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)下滑、改革不及預(yù)期、并購整合等資本運作不及預(yù)期。
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