>> 銀河證券-2025年四月份財(cái)政數(shù)據(jù)分析：經(jīng)濟(jì)的韌性，財(cái)政的底氣-250520
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪,聶天奇 |
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●2025年1-4月份財(cái)政數(shù)據(jù)公布，整體來(lái)看總量和結(jié)構(gòu)均延續(xù)了上月的改善趨勢(shì)，在政府債發(fā)行前置下，保持了較強(qiáng)的支出力度,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也起到了重要支撐。收入端雖然一般公共預(yù)算和政府性基金收入較去年仍是負(fù)增長(zhǎng)，但稅收和非稅收入結(jié)構(gòu)持續(xù)邁向平衡，土地收入本月有邊際回暖。
●一、廣義財(cái)政持續(xù)擴(kuò)張，收支差再創(chuàng)新高
●2025年1-4月份，財(cái)政一、二本賬合計(jì)支出增速7.2% (前值5.6%)，合計(jì)收入增速1.3% (前值2.6%)，收入降幅收窄，支出增速進(jìn)一步提升,其中，財(cái)政支出與收入增速差額再創(chuàng)2023年以來(lái)新高，展現(xiàn)年初以來(lái)財(cái)政積極靠前發(fā)力，亦是4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)具備較好韌性的支撐。
●分賬目來(lái)看，與上月相同，廣義支出提速也主要來(lái)自于政府性基金支出增速持續(xù)抬升。二本賬1-4月份累計(jì)增速17.7% (前值11.1%)，一般公共預(yù)算支出增速4.6% (前值4.2%)保持穩(wěn)定。年初廣義支出增速較高，主要與去年年初一本賬靠前發(fā)力(高基數(shù))，而專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度較慢(低基數(shù))相關(guān)。今年年初以來(lái)，新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏顯著高于去年，2萬(wàn)億元化債資金1-4月份也發(fā)行了1.54萬(wàn)億元。
●國(guó)債發(fā)行前置帶動(dòng)一本賬支出增速穩(wěn)定提升，年初以來(lái)邊際轉(zhuǎn)向教育、社保。1-4月份國(guó)債加特別國(guó)債凈融資1.73萬(wàn)億元，較去年同期多增1.35萬(wàn)億元。支出結(jié)構(gòu)方面，1-4月份主要是教育(同比7.4%)和社保(同比7.3%)支出增速較快，基建四項(xiàng)合計(jì)支出增速降幅在4月進(jìn)- -步收窄至-2.3% (前值-3.4%)，其中節(jié)能環(huán)保累計(jì)支出增速較快(同比6.2%)，交通運(yùn)輸本月增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.4%，其余兩項(xiàng)基建相關(guān)支出增速為負(fù)。
●二、收入持續(xù)邁進(jìn)平衡，土地收入邊際轉(zhuǎn)暖
●從財(cái)政收入端來(lái)看，4月份稅收收入增速進(jìn)一步修復(fù)，累計(jì)增速收斂至-2.1% (前值-3.5%)，去年持續(xù)高增的非稅收入增速也連續(xù)回落至7.7%(前值8.8%)，大幅低于過(guò)去三年非稅收入的平均增速11.1%。財(cái)政收入在當(dāng)前物價(jià)水平承壓下依然較弱，但收入結(jié)構(gòu)已逐步優(yōu)化，邁向均衡。
●稅收收入方面，企業(yè)所得稅持續(xù)改善，增值稅和消費(fèi)稅保持基本穩(wěn)定。1-4月份企業(yè)所得稅降幅連續(xù)兩個(gè)月收窄至-3.1% (前值-6.8%)，與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為一致，顯示企業(yè)利潤(rùn)在改善。我們認(rèn)為一方面是關(guān)稅預(yù)期下海外企業(yè)“搶補(bǔ)貨”、國(guó)內(nèi)企業(yè)“搶出口”帶動(dòng)出口和訂單上升，另一方面部分企業(yè)降本增效和“兩新”政策補(bǔ)貼均帶動(dòng)企業(yè)成本降低，利潤(rùn)上升。1-4月份增值稅收入累計(jì)增速回升至1.8% (前值2.1%)，與工業(yè)增加值表現(xiàn)一致。此外，消費(fèi)稅、地產(chǎn)五稅、汽車(chē)購(gòu)置稅累計(jì)增速小幅降低,也與4月消費(fèi)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、汽車(chē)銷(xiāo)量表現(xiàn)基本一致。
●政府性基金收入方面，土地收入本月邊際轉(zhuǎn)好。與四月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷有所不同，1-4月份地方土地收入降幅收窄至11.4% (前值-15.9%)。我們認(rèn)為一則是去年年初基數(shù)效應(yīng)影響，二則或存在部分入賬時(shí)滯影響。展望后市，土地收入走勢(shì)或主要取決于地方閑置土地收購(gòu)后再出讓規(guī)模，以及城市更新改造行動(dòng)逐步落地對(duì)增量項(xiàng)目的拉動(dòng)作用。
●三政府債或進(jìn)一步提速，持續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)韌性
1-4月政府債累計(jì)融資4.8萬(wàn)億元，較去年同期多增約3.6萬(wàn)億元，也是年初基建增速保持穩(wěn)定的重要支撐。我們認(rèn)為，在四月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“加快落實(shí)存量政策”下，二季度政府債發(fā)行有望進(jìn)一步提升。一方面，地方新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度高于去年，但扣除化債資金后，較2022年、2023年相比仍有較大提升空間，目前地方新增專(zhuān)項(xiàng)債亦有3萬(wàn)億元左右待發(fā)規(guī)模。另一方面，超長(zhǎng)期特別國(guó)債剛剛啟動(dòng)發(fā)行，后續(xù)亦有1.5萬(wàn)億元左右待發(fā)規(guī)模。預(yù)計(jì)二季度財(cái)政仍將是經(jīng)濟(jì)韌性的重要支撐之一，帶動(dòng)全年基建投資增速穩(wěn)定增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
2.國(guó)內(nèi)政策落實(shí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
3.房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅走弱的風(fēng)險(xiǎn)
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