>> 招商證券-總量的視野：電話會議紀(jì)要-250520
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
大小： |
392KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張一平,陳星宇,康正宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
【宏觀】中美互降關(guān)稅的影響；【策略】基于年報及一季報的行業(yè)景氣度評估與推薦；【固收】四問城投債提前到期；【銀行】4月金融數(shù)據(jù)4點情況；【量化】為什么依舊看好成長風(fēng)格；【基金評價】境內(nèi)外浮動管理費基金費率模式研究
【宏觀張一平】中美互降關(guān)稅的影響
中美階段性互降關(guān)稅將緩解短期內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟和政策壓力并提升市場風(fēng)險偏好水平。
中美經(jīng)貿(mào)磋商為何能達(dá)成超預(yù)期的成果？正如我們此前的報告和路演中所提到了，中美貿(mào)易摩擦對兩國的沖擊是有所區(qū)別的。對美國而言，將中國排除其供應(yīng)鏈體系，美國供給將出現(xiàn)較大缺口。按照美方數(shù)據(jù)，去年自中國進口金額占比達(dá)到13%。而供給的調(diào)整更為緩慢，目前季調(diào)后美國批發(fā)商庫銷比為1.3，零售商庫銷比為1.31。換句話說，3個月后，商品供給問題可能將在美國出現(xiàn)。從美方4月以來對一些特定產(chǎn)品豁免對等關(guān)稅的情況來看，顯然美國很難在短期內(nèi)找到中國進口的替代國。這是美國在對等關(guān)稅問題從初期的氣勢洶洶到現(xiàn)在的偃旗息鼓的根本原因。
那么這會對接下來國內(nèi)經(jīng)濟、政策和市場有什么樣的影響呢？我們認(rèn)為未來90天內(nèi)，我國搶出口、美國搶進口會再度上演，短期內(nèi)出口增速將保持較快增長，出口對經(jīng)濟的拖累在2季度出現(xiàn)的可能性不高。2季度出口、消費和投資對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率將類似于1季度，2季度GDP增速跌破5%的可能性降低。
對于政策而言，既然短期內(nèi)出口形勢顯著惡化的可能性降低，那么政策的重心將著力解決國內(nèi)問題。從高頻數(shù)據(jù)看，4月房地產(chǎn)銷售增速放緩的可能性較高，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場銷售形勢是上周貨幣政策“雙降”的主要政策目標(biāo)之一。并且，若2季度GDP增速跌破5%的可能性下降，那么未來90天內(nèi)繼續(xù)出臺財政增量政策的必要性也隨之下降。
對于市場而言，中美達(dá)成經(jīng)貿(mào)協(xié)議至少能提升風(fēng)險偏好水平，有利于風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)?！吨忻廊諆?nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》發(fā)布后，恒生科技指數(shù)明顯上漲，CNH立刻突破7.20，逼近7.19水平。與此同時，國債收益率水平反彈，國債期貨價格下跌，倫敦現(xiàn)貨黃金價格日內(nèi)跌幅一度達(dá)到3.5%。
展望未來，考慮到美方的善變和不確定性，未來90天中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系依然存在變數(shù)，而且兩國大幅降稅之后，特朗普對華進口稅率還是較去年提高了30%，穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)企業(yè)的壓力比1季度有所提高。在此背景下，逆周期調(diào)節(jié)仍有加碼的可能性。
【策略陳星宇】基于年報及一季報的行業(yè)景氣度評估與推薦
A股25年一季度凈利潤同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，非金融石油石化盈利改善明顯。近期中美貿(mào)易摩擦有所緩和，二季度預(yù)計在階段性搶出口的推動下，盈利有望延續(xù)改善；但考慮到后續(xù)外部環(huán)境不確定性仍然較大，穩(wěn)增長穩(wěn)預(yù)期政策仍需持續(xù)發(fā)力，從而帶來全A盈利持續(xù)修復(fù)。
拆解來看，ROE的回升主要由農(nóng)林牧漁、有色金屬、鋼鐵、傳媒、機械設(shè)備、家電、電子等行業(yè)驅(qū)動；煤炭、房地產(chǎn)、美容護理、醫(yī)藥生物、輕工制造等行業(yè)是主要拖累。分析指標(biāo)來看，非金融石油石化上市公司ROE增量主要由凈利潤率增長貢獻(xiàn)。
針對60個可高頻跟蹤的細(xì)分領(lǐng)域，考察凈利潤增速（盈利能力）、毛利率、ROE（盈利質(zhì)量）、供給水平（庫存增速分位數(shù)）、產(chǎn)能擴張（資本開支增速分位數(shù)）、自由現(xiàn)金流占收入比等六個指標(biāo)的情況，并給予相應(yīng)的權(quán)重，得到各個行業(yè)的加權(quán)平均得分?？傮w評分最高的行業(yè)主要有消費服務(wù)領(lǐng)域，如白酒、調(diào)味品、飲料乳品、養(yǎng)殖業(yè)、家居用品等）、高新技術(shù)領(lǐng)域，如軟件開發(fā)、傳媒、工程機械、醫(yī)療器械、航空裝備、專用設(shè)備等（此處僅作評分測算，不代表推薦建議）。
基于供給端（庫存增速、產(chǎn)能增速）、需求端（毛利率、合同負(fù)債）、現(xiàn)金流等財務(wù)指標(biāo)的三梯隊推薦:
1）景氣有望延續(xù)的領(lǐng)域，包括產(chǎn)業(yè)趨勢和周期復(fù)蘇加持下的中高端制造領(lǐng)域如半導(dǎo)體、通信設(shè)備、傳媒、光學(xué)光電子、通用設(shè)備；受益于政策提振的“兩重”、“兩新”領(lǐng)域，如乘用車、家用電器、消費電子等；部分資源品，如能源金屬、小金屬、工業(yè)金屬等。
2）有望困境反轉(zhuǎn)領(lǐng)域，表現(xiàn)在資本開支增速低位，庫存持續(xù)去化，如地產(chǎn)鏈相關(guān)的水泥、裝修裝飾、裝修建材、工程機械等，部分制造業(yè)如航空裝備、風(fēng)電設(shè)備、汽車零部件、光伏設(shè)備、專用設(shè)備等，以及石油石化、物流、軟件開發(fā)、造紙、家居用品等；
3）現(xiàn)金流領(lǐng)域，自由現(xiàn)金流占收入比較高或持續(xù)提升領(lǐng)域，主要集中在消費服務(wù)領(lǐng)域，如白酒、酒店餐飲、養(yǎng)殖業(yè)、飲料乳品、調(diào)味品等以及醫(yī)療服務(wù)、航運港口和航空機場等領(lǐng)域。
【固收康正宇】四問城投債提前到期
一、債券提前到期有哪些途徑？
債券提前到期主要有發(fā)起回售、召開持有人會議發(fā)起提前兌付和發(fā)起現(xiàn)金要約收購等形式。1）回售是一種投資人權(quán)利，當(dāng)特定條件觸發(fā)時，投資者有權(quán)以事先約定的價格將所持債券回售給發(fā)行人。2）當(dāng)債券發(fā)行人希望終止債券存續(xù)狀態(tài)時，會召開債券持有人會議進行提前兌付議案的表決。3）現(xiàn)金要約收購主要依據(jù)2020年11月交易商協(xié)會發(fā)布的《關(guān)于試行非金融企業(yè)債
|
|
