>> 興業(yè)證券-金屬行業(yè)2025年中期策略報告：黃金，亂中取勝；稀土，蛇打七寸-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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| 格式： |
pdf 共69頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙遠(yuǎn)喆,李怡然 |
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投資要點：
觀點：2025H2看多黃金、稀土、電解鋁板塊
2025年下半年，我們看好黃金、稀土、小金屬板塊投資機(jī)會；認(rèn)為電解鋁、再生鋁有望在下半年演繹二段行情；認(rèn)為銅價年內(nèi)價格或維持高位波動，宏觀與微觀影響因素均較多，進(jìn)而導(dǎo)致年內(nèi)價格延續(xù)高波動，中期維度仍然看多銅價長期上行趨勢。
黃金：黃金定價范式重塑帶來投資機(jī)會
2023年以來，黃金的貨幣屬性的抬升使得定價范式重塑，在市場認(rèn)知轉(zhuǎn)換與增量加持下，帶來潛在的投資機(jī)會。宏觀敘事視角下，美國周期深度金融化的隱憂與去美元化為黃金的貨幣屬性的表達(dá)打開空間；風(fēng)險偏好角度，關(guān)注美國“對等關(guān)稅”對實體經(jīng)濟(jì)萎縮與美股市場EPS下修帶來的長尾風(fēng)險，美國勞動力市場的邊際走弱或?qū)⒁l(fā)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的增強(qiáng)；利率端，從美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表觀察，美國金融市場流動性或?qū)⒚媾R考驗，美聯(lián)儲降息與QE釋放流動性概率增加，或帶動美國長端利率的下降，黃金同時受到機(jī)會成本下降與流動性增加的溢價。需求端：貿(mào)易結(jié)算多元化與長端美債減持影響下，央行或?qū)⒊掷m(xù)增持黃金，在美聯(lián)儲降息周期內(nèi)，實物黃金ETF的流入存在較大增長空間，此外，年內(nèi)關(guān)注《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》實施帶來實物黃金需求的增加，或?qū)?dǎo)致現(xiàn)貨市場流動性短缺，同時紙黃金市場供給的減少也將減輕黃金價格上漲的阻礙。黃金股角度，隨著金價中樞上移的確定性被逐步驗證，疊加資金增配與盈利兌現(xiàn)，黃金股的估值修復(fù)將進(jìn)入加速階段。推薦標(biāo)的：赤峰黃金、山金國際、山東黃金、招金礦業(yè)（港股團(tuán)隊覆蓋）、中國黃金國際（港股團(tuán)隊覆蓋），建議關(guān)注：中金黃金、株冶集團(tuán)、萬國國際礦業(yè)。
稀土：貿(mào)易摩擦迷霧下，產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)壁壘為漲價趨勢奠定基礎(chǔ)
中國在全球稀土供給中占據(jù)主導(dǎo)地位。供應(yīng)端，中國實行總量控制原則不變，緬甸和美國等易受政治風(fēng)波和地區(qū)局勢影響，因此全球稀土供給釋放存在一定不確定性。需求端，受益于新能源汽車、風(fēng)電和機(jī)器人、歐洲軍工補(bǔ)庫需求的增長，稀土供需或?qū)⑻幱诰o平衡狀態(tài)。建議關(guān)注兩類企業(yè)：擁有稀土礦端資源的企業(yè)：如廣晟有色、北方稀土和中國稀土等；稀土永磁加工技術(shù)先進(jìn)，擁有成熟產(chǎn)線的企業(yè)：如金力永磁和正海磁材等。
鋁：低庫存孕育低容錯率，再生鋁增速將是2025H2的矛盾主角
供給端，電解鋁生產(chǎn)維持穩(wěn)定，俄鋁回歸供應(yīng)鏈或?qū)⒕徑夤┙o壓力。需求端，雖然光伏搶裝需求有所回落，但國網(wǎng)訂單需求強(qiáng)勁支撐用鋁需求。關(guān)稅方面，鋁材及鋁制品出口受232關(guān)稅影響，但國內(nèi)直接出口鋁材至美國比例較低，因此直接影響較少，或?qū)⑼ㄟ^轉(zhuǎn)口貿(mào)易以及終端需求等顯現(xiàn)。庫存方面，金三銀四需求推動下電解鋁庫存處于低位，對價格支撐強(qiáng)勁，同時受廢鋁供應(yīng)緊張影響，廢鋁替代鋁錠減弱或?qū)⑦M(jìn)一步推動鋁錠去庫，進(jìn)而支撐鋁價高位運(yùn)行。建議關(guān)注：天山鋁業(yè)、云鋁股份、中國鋁業(yè)、中孚實業(yè)、南山鋁業(yè)；港股相關(guān)受益標(biāo)的中國宏橋。
銅：宏、微觀矛盾共振，銅價有望全年維持高波動
近年來，宏觀預(yù)期對銅價的定價影響越來越強(qiáng)，除了影響中期預(yù)期外，還影響了行業(yè)的短期補(bǔ)庫行為，這主要是基于銅價高波動下，下游企業(yè)普遍采取低庫存運(yùn)行策略。此外，微觀基本面今年也存在較為明顯的上下游博弈。礦端供應(yīng)擾動或持續(xù)加大，供給短缺短期難有改善。國內(nèi)銅精礦港口庫一季度持續(xù)下降，冶煉廠原料庫存面臨壓力。冶煉端產(chǎn)能投產(chǎn)較多，硫酸副產(chǎn)品價格或持續(xù)下行，在礦貿(mào)易商持續(xù)惜售的背景下，由于冶煉廠利潤面臨持續(xù)虧損的風(fēng)險，后續(xù)冶煉廠減產(chǎn)或在所難免。銅價高位波動預(yù)期下，優(yōu)選行業(yè)龍頭及低成本企業(yè)。建議關(guān)注：洛陽鉬業(yè)、金誠信等；港股相關(guān)受益標(biāo)的中國有色礦業(yè)、五礦資源等。
風(fēng)險提示：美元信用強(qiáng)化、全球通脹去化、美聯(lián)儲貨幣政策波動風(fēng)險、全球流動性緊縮風(fēng)險、各家公司計劃指引不及預(yù)期、海外地緣風(fēng)險、稀土配額釋放不及預(yù)期、海外資源保護(hù)措施
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