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核心觀點(diǎn)
　　公司24年業(yè)績符合預(yù)告預(yù)期，收入及利潤端下滑主要由于外部環(huán)境對于心腦血管品類有所影響，以及渠道庫存調(diào)整工作推進(jìn)對呼吸品類產(chǎn)生影響，產(chǎn)生銷售收入沖減及資產(chǎn)減值損失。25年Q1，公司渠道調(diào)整基本結(jié)束，利潤端同比實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，盈利能力實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)。展望25年：1）看好心腦血管品類恢復(fù)；2）呼吸系統(tǒng)品類逐步企穩(wěn)；3）研發(fā)進(jìn)展兌現(xiàn)貢獻(xiàn)新增量。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年年度報(bào)告及2025年一季度報(bào)告
　　4月28日晚，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告及2025年一季度報(bào)告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為65.13億元、-7.25億元和-7.92億元，分別同比增長-36.88%、-153.57%和-162.66%，業(yè)績符合此前預(yù)告預(yù)期；2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為23.58億元、3.26億元和3.25億元，分別同比增長-6.52%、7.25%和11.23%，業(yè)績符合我們此前預(yù)期。
　　簡評
　　24年業(yè)績符合預(yù)期，25年Q1修復(fù)明顯
　　2024年，公司實(shí)現(xiàn)收入65.13億元，同比下降36.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-7.25億元，同比下降153.57%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-7.92億元，同比下降162.66%；收入端下滑、利潤端出現(xiàn)虧損主要由于：1）呼吸系統(tǒng)產(chǎn)品臨近有效期，公司沖減相關(guān)產(chǎn)品銷售收入，并對臨近有效期存貨計(jì)提了資產(chǎn)減值損失；2）收入減少、原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率下降、研發(fā)保持較高投入等原因；24年業(yè)績符合此前預(yù)告預(yù)期。
　　2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.58億元，同比下降6.52%，主要由于公司呼吸類產(chǎn)品受到去年同期高基數(shù)及社會庫存高企導(dǎo)致的市場需求下降等因素影響承壓；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)3.26億元，同比增長7.25%，扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)3.25億元，同比增長11.23%，利潤端同比增長穩(wěn)健主要受益于毛利率同環(huán)比實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)；Q1業(yè)績符合我們此前預(yù)期，公司經(jīng)營實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)。
　　呼吸系統(tǒng)渠道庫存出清，心腦血管學(xué)術(shù)能力持續(xù)提升
　　2024年及25年Q1分板塊來看：
　　1）心腦血管品類大環(huán)境影響短期波動(dòng)，學(xué)術(shù)影響力持續(xù)提升：2024年實(shí)現(xiàn)收入38.76億元，同比下滑17.68%，毛利率57.12%，同比減少1.24個(gè)百分點(diǎn)，收入規(guī)模下降主要受到行業(yè)政策等外部環(huán)境因素影響；盈利能力主要受到原材料價(jià)格上漲的影響短期有所承壓。25年Q1，受到去年同期高基數(shù)、集采等外部環(huán)境影響，預(yù)計(jì)公司心腦血管品類銷售短期承壓，預(yù)計(jì)Q2隨著基數(shù)壓力減弱、行業(yè)秩序持續(xù)恢復(fù)，有望實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)。公司通過循證醫(yī)學(xué)評價(jià)和真實(shí)世界研究，建立核心品種學(xué)術(shù)影響力和學(xué)術(shù)地位，持續(xù)提升產(chǎn)品臨床價(jià)值，我們看好后續(xù)學(xué)術(shù)優(yōu)勢向市場價(jià)值的轉(zhuǎn)化和銷售放量。
　　2）呼吸系統(tǒng)品類庫存清理結(jié)束，連花清咳片放量可期：2024年實(shí)現(xiàn)收入7.95億元，同比下降75.94%，毛利率42.97%，同比減少26.22個(gè)百分點(diǎn)，受到高基數(shù)及社會庫存高企導(dǎo)致的市場需求下降的影響，公司持推進(jìn)連花清瘟系列的去庫存工作，逐步完成渠道清理工作，沖減相關(guān)產(chǎn)品銷售收入，并對臨近有效期存貨計(jì)提了資產(chǎn)減值損失。25年Q1，公司呼吸系統(tǒng)品類渠道庫存已經(jīng)逐步回歸到常規(guī)水平，預(yù)計(jì)終端銷售實(shí)現(xiàn)較快增長。公司連花清咳片作為以中醫(yī)絡(luò)病理論為指導(dǎo)，是集合傳統(tǒng)經(jīng)典名方及臨床實(shí)踐研制的用于治療急性氣管、支氣管炎的獨(dú)家專利創(chuàng)新中藥，24年已正式轉(zhuǎn)為非處方藥，隨著公司逐步增加市場覆蓋和渠道布局，在渠道庫存壓力相對較小且高效止咳治療優(yōu)勢明顯的背景下，25年有望實(shí)現(xiàn)放量。
　　持續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)，看好創(chuàng)新持續(xù)賦能發(fā)展
　　截至24年底，公司擁有專利新藥17個(gè)，覆蓋臨床8個(gè)系統(tǒng)疾病，已形成較為豐富的產(chǎn)品群。公司不斷圍繞心腦血管、呼吸、神經(jīng)、內(nèi)分泌、泌尿、消化等核心治療領(lǐng)域，持續(xù)完善新藥篩選、立項(xiàng)、研發(fā)、上市后再研究等不同階段項(xiàng)目管理，探索產(chǎn)品的適用人群及臨床應(yīng)用優(yōu)勢和作用特點(diǎn)，客觀評價(jià)產(chǎn)品的療效優(yōu)勢、安全性，推進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)及布局。24年11月，公司生產(chǎn)的11個(gè)專利中藥被新版醫(yī)保目錄收錄，其中治療糖尿病視網(wǎng)膜病變的1.1類創(chuàng)新中藥通絡(luò)明目膠囊首次被納入國家醫(yī)保目錄乙類藥品，填補(bǔ)了糖尿病視網(wǎng)膜病變“血瘀絡(luò)阻、氣陰兩虛”證型空白。公司目前已獲臨床批件品種涉及風(fēng)濕免疫系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、五官科及兒科等疾病，看好后續(xù)創(chuàng)新進(jìn)展持續(xù)賦能公司長期發(fā)展。
　　Q1盈利能力修復(fù)明顯，其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常
　　2024年全年，公司綜合毛利率為50.19%，同比下降7.09個(gè)百分點(diǎn)，主要受到原材料價(jià)格上漲、收入結(jié)構(gòu)變化等因素影響有所承壓；銷售費(fèi)用率為35.85%，同比增長9.64個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為9.21%，同比增長3.48個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率為12.96%，同比增加4.42個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率增長主要受到銷售規(guī)模大幅下降的影響。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長293.04%，實(shí)現(xiàn)較好增長。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
　　2025年Q1，公司綜合毛利率為53.82%，同比增加2.35個(gè)百分點(diǎn)，主要受到收入結(jié)構(gòu)變化的影響，預(yù)計(jì)全年有望持續(xù)恢復(fù)；銷售費(fèi)用率為23.20%，同比增長0.69個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定；管理費(fèi)用率