久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件描述
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，收入、利潤微幅增長。2024年，公司實(shí)現(xiàn)收入8.4億，同比增長2.8%，其中傳輸產(chǎn)品線收入7.2億元，同比下滑3.5%，主要由于國內(nèi)傳輸網(wǎng)投資放緩。數(shù)據(jù)和接入產(chǎn)品線收入1.0億元，同比增長70.0%，主要由于DCI子系統(tǒng)產(chǎn)品自2024下半年以來需求旺盛。
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)，收入略增，利潤同比下降。公司實(shí)現(xiàn)收入2.0億元，同/環(huán)比分別+6.0%、-17.4%；歸母凈利潤為0.2億元，同/環(huán)比分別-36.8%、-39.8%。
　　事件點(diǎn)評
　　DCI產(chǎn)能釋放仍需時(shí)間、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等導(dǎo)致2025年一季度業(yè)績釋放不達(dá)預(yù)期。一是高毛利率業(yè)務(wù)主動調(diào)價(jià)，且收入占比下降。一季度傳輸產(chǎn)品線因季節(jié)因素和下游需求節(jié)奏收入占比進(jìn)一步下降，而子系統(tǒng)占比已提升至40%，結(jié)構(gòu)原因下公司綜合毛利率27.2%，較去年同期下滑5.4pct；二是DCI業(yè)務(wù)增長較快，但因春節(jié)期間緊急備貨及臨時(shí)擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致成本激增，原定降本方案未能及時(shí)落地，對毛利率也造成了短期沖擊。從存貨來看，25Q1賬面價(jià)值為4.2億元，同比+21.6%，反映公司在手訂單飽滿積極備貨。從固定資產(chǎn)看，25Q1賬面價(jià)值2.7億元，同比+98.5%，去年以來公司產(chǎn)能持續(xù)提升。
　　北美DCI市場需求旺盛，公司在DCI光層和子系統(tǒng)電層ODM具有競爭優(yōu)勢。在大模型分布式訓(xùn)練和推理需求本地化部署的趨勢下，北美數(shù)據(jù)中心互聯(lián)（DCI）市場需求強(qiáng)勁。根據(jù)Lightcounting 4月預(yù)測報(bào)告，全球電信市場正迎來全面復(fù)蘇，疊加DCI網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定投資，2025-2030年DWDM光模塊將回暖。與光模塊不同，DCI系統(tǒng)需要光層、電層協(xié)同工作，且電層系統(tǒng)涉及到與客戶的系統(tǒng)對接和軟件適配，因此認(rèn)證時(shí)間較長。公司已完成100G/200G/400G/600G全系列DCI設(shè)備的開發(fā)迭代，實(shí)現(xiàn)在全球分布式算力集群商用部署。在客戶指引下公司積極擴(kuò)產(chǎn)，目前泰國工廠預(yù)計(jì)年底前全面投產(chǎn)并完成認(rèn)證，國內(nèi)老產(chǎn)線產(chǎn)能已提升一倍，隨著新產(chǎn)線6-7月完成認(rèn)證年內(nèi)產(chǎn)能有望再擴(kuò)一倍，我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能將呈逐季提升態(tài)勢，到年底供應(yīng)瓶頸或有效緩解。
　　國內(nèi)2025年算力投資拉動下，傳輸網(wǎng)骨干網(wǎng)投資有望保持韌性。算力建設(shè)的指數(shù)級增長將對全光交換機(jī)、400G骨干網(wǎng)、800GDCI城域網(wǎng)設(shè)備和模塊帶來更強(qiáng)力的需求增長。一方面，國內(nèi)運(yùn)營商積極開展400GOTN規(guī)模建設(shè)，公司作為中興通訊關(guān)鍵供應(yīng)商帶來對400G相干長距離光模塊、相干收發(fā)器件、C+L光放大器以及OXC背板等產(chǎn)品持續(xù)性需求。另一方面，智算互聯(lián)加速800G應(yīng)用，國內(nèi)城域800GWDM行標(biāo)已通過征求意見稿，能夠滿足大規(guī)模參數(shù)模型分布式跨數(shù)據(jù)中心訓(xùn)練，例如中國電信在今年2月實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)網(wǎng)800G 500公里長距互聯(lián)分布式訓(xùn)練，公司在800G長距離傳輸子系統(tǒng)和器件有全面布局。第三是適應(yīng)小顆粒度和確定性時(shí)延的場景，國內(nèi)正加速fgOTN替換SDH網(wǎng)絡(luò)，中國移動計(jì)劃2025年部署fgOTN，正積極推進(jìn)現(xiàn)網(wǎng)試點(diǎn)工作。受益于以上建設(shè)需求，公司傳輸網(wǎng)產(chǎn)品有望逐步恢復(fù)拉貨動能。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司收入增長主要由DCI子系統(tǒng)和光模塊、放大器驅(qū)動,預(yù)計(jì)公司2025-2027收入分別為12.5/18.1/22.7億元，歸母凈利潤分別為1.4/2.2/2.9億元。由于新增產(chǎn)能爬坡及驗(yàn)證仍需時(shí)間以及參考光模塊行業(yè)平均估值水平，我們調(diào)整公司評級為“增持-A”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　DCI新產(chǎn)品或供應(yīng)鏈設(shè)計(jì)導(dǎo)入不及預(yù)期導(dǎo)致毛利率承壓；DCI新廠房驗(yàn)證和測試能力受限等導(dǎo)致產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；運(yùn)營商算力投資擠壓傳輸網(wǎng)投資導(dǎo)致傳輸產(chǎn)品線持續(xù)下滑；中美科技貿(mào)易摩擦影響對北美大客戶業(yè)務(wù)開展