>> 山西證券-鼎通科技(688668)112G通訊連接器快速放量，汽車業(yè)務(wù)毛利率回升-250522
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
大?。?/td>
| 440KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高宇洋,張?zhí)?/a> |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點：
公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年公司實現(xiàn)營收10.32億元，同比+51.12%；歸母凈利潤1.10億元，同比+65.74%；扣非后歸母凈利潤0.93億元，同比+56.89%。其中2024Q4單季度公司實現(xiàn)營收3.29億元，同比+71.29%，環(huán)比+30.97%；歸母凈利潤0.32億元，同比+136.34%，環(huán)比+10.18%；扣非后歸母凈利潤0.22億元，同比+59.54%，環(huán)比-16.27%。2025Q1公司實現(xiàn)營收3.79億元，同比+95.25%，環(huán)比+15.24%；歸母凈利潤0.53億元，同比+190.12%，環(huán)比+65.32%；扣非后歸母凈利潤0.49億元，同比+211.69%，環(huán)比+127.39%。
事件點評：
GB200機柜催化高速銅互連，公司是配套連接器和液冷產(chǎn)品的主要供應(yīng)商。銅連接是AI服務(wù)器超節(jié)點互聯(lián)中最具性價比的通訊方式，英偉達GB200機柜中首次用于GPU和NVLINKSwitch的互聯(lián)，產(chǎn)生了背板線模組、芯片跳線模組的大量需求，其他ASIC芯片如Trainium2、MTIA也采用類似的通訊方式，銅連接市場規(guī)?？焖僭黾樱B接器是銅連接上游重要的器件組件。鼎通科技是高速連接器及其組件重要供應(yīng)商，主要供應(yīng)殼體（CAGE）、散熱器、Wafer、Housing、信號PIN等。2024年公司I/O連接器產(chǎn)品傳輸速度由56G-112G-224G升級，在56G系列產(chǎn)品保持穩(wěn)定需求的行情下，112G產(chǎn)品從2024年Q2開始逐步起量，224G產(chǎn)品也預(yù)計從今年二、三季度開始量產(chǎn)。公司作為安費諾、莫仕、泰科、中航光電等國際連接器巨頭廠商長期合作供應(yīng)商，有望受益于大客戶訂單爆發(fā)帶來超預(yù)期增量。從2025年一季度來看，業(yè)績增長點主要為112G產(chǎn)品客戶訂單增加，OverPass產(chǎn)品逐漸放量。
汽車連接器業(yè)務(wù)受益于國內(nèi)新能源汽車銷量與滲透率提升，大客戶新項目進展順利。公司汽車連接器及其組件主要包括控制系統(tǒng)連接器及其組件、高壓互鎖連接器、高壓連接器、電控連接器等，應(yīng)用在汽車電子控制系統(tǒng)和新能源汽車電池上。公司不斷加深與現(xiàn)有比亞迪、中國長安、南都電源、蜂巢能源、富奧汽車、中國一汽等客戶的合作關(guān)系。公司為大客戶比亞迪主要提供的電控連接器和高壓連接器產(chǎn)品仍保持穩(wěn)定增長；為長安汽車開發(fā)的電控連接器將于今年開始量產(chǎn)；與莫仕合作開發(fā)的BMSGen6電池項目逐漸進入小批量試產(chǎn)階段。2024年，公司逐步剔除了部分虧損的項目，以集成控制系統(tǒng)連接器產(chǎn)品為主，24Q3新能源汽車連接器及其組件實現(xiàn)扭虧為盈，毛利率同環(huán)比均有所提高。2024全年汽車連接器業(yè)務(wù)收入同比增長25.21%，毛利率同比增長1.52 pct。
公司注重研發(fā)投入，國內(nèi)海外產(chǎn)能積極釋放。2024年公司研發(fā)費用率8.87%，絕對值9152萬元，同比提升25.92%，研發(fā)人員從上一年的285人擴充至403人。通訊方面，公司推進OVERPASS/ULTRAPASS/BIPASS等AI高速產(chǎn)品的開發(fā)，112G業(yè)內(nèi)領(lǐng)先規(guī)模量產(chǎn)，同時配套大客戶224G的液冷散熱器產(chǎn)品已成功試制并交付客戶；汽車方面，公司集中電控集成系列連接器等國產(chǎn)替代方面產(chǎn)品研發(fā)，并成功開發(fā)出適用于比亞迪DM5.0技術(shù)的高壓連接器及組件，目前BMS項目已達到可量產(chǎn)狀態(tài)。產(chǎn)能方面，2024年通訊業(yè)務(wù)收入中，CAGE產(chǎn)品占比71%，2025年一季度112G產(chǎn)品訂單達到每月100萬套。目前公司有四大生產(chǎn)基地：東莞鼎通（通訊連接器）和河南鼎潤（汽車連接器）快速提升產(chǎn)能，長沙鼎通建設(shè)中有望貢獻增量，馬來西亞主要承接海外客戶需求，逐漸開始量產(chǎn)。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：受益于交換機和光模塊行業(yè)配套通訊連接器出貨量增加（量+）以及112G、224G、液冷產(chǎn)品起量（價+），我們對公司未來業(yè)績展望樂觀。預(yù)計公司2025-27年凈利潤2.34/2.97/3.37億元，同比增長111.6%/27.4%/13.4%，首次給予“買入-B”評級。
風(fēng)險提示：
1）GB200機柜出貨延遲等導(dǎo)致通訊連接器收入增長不及預(yù)期。受到組裝良率、熱管理問題等影響NVL72機柜出貨量節(jié)奏可能不及預(yù)期，最終影響上游連接器大客戶的需求。
2）超節(jié)點技術(shù)路線迭代風(fēng)險。目前用于超節(jié)點技術(shù)路線有PCB、銅連接、CPO等，英偉達在GB200、GB300機柜中主要使用銅連接但不排除Rubin Ultra等遠期產(chǎn)品設(shè)計使用PCB、OIO等新技術(shù)路線。
3）客戶集中度較高的風(fēng)險。2024年公司前五大客戶收入占比達87%，主要以大客戶ODM為主，若大客戶引入新供應(yīng)商或價格談判低于預(yù)期將導(dǎo)致公司營收和毛利率大幅下滑。
4）汽車連接器新產(chǎn)品導(dǎo)入不及預(yù)期風(fēng)險。公司汽車連接器業(yè)務(wù)毛利率目前低于通訊業(yè)務(wù)，未來毛利率提升主要依靠新品量產(chǎn)和虧損產(chǎn)品剝離，汽車業(yè)務(wù)可能持續(xù)拉低整體毛利率。
5）匯率波動對業(yè)績造成影響的風(fēng)險。公司產(chǎn)品對外出口比例較高，若匯率變動較大則可能對公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響。
|
|
