>> 華鑫證券-定量策略周觀點(diǎn)總第164周：長(zhǎng)債及關(guān)稅擾動(dòng)結(jié)束前做多“東穩(wěn)西落”和黃金-250525
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
呂思江 |
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▌本周建議一覽
核心觀點(diǎn)：上周由于美債和日債收益率上行至關(guān)鍵水平，以及預(yù)期關(guān)稅博弈再起，大類(lèi)資產(chǎn)中我們止盈了日股，并增加黃金的短期交易倉(cāng)位。本周市場(chǎng)層面，長(zhǎng)債市場(chǎng)出現(xiàn)更多擾動(dòng)因素：日本20年期國(guó)債拍賣(mài)，投標(biāo)倍數(shù)、最大尾部?jī)r(jià)差、最大收益率等多個(gè)主要指標(biāo)偏利空；英國(guó)30年期金邊債券收益率出現(xiàn)顯著異動(dòng)；美長(zhǎng)債收益率僅在周五有小幅回落。主要國(guó)家的長(zhǎng)債供需關(guān)系都向著收益率陡峭化方向發(fā)展，利空長(zhǎng)債、權(quán)益，利好黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。在美歐、美日關(guān)稅談判落地，以及主要國(guó)家長(zhǎng)債波動(dòng)率降低前，可以逢低繼續(xù)增持黃金，并做多“東穩(wěn)西落”交易，積極逢低增配港股、中國(guó)長(zhǎng)債。
美股：【美元真實(shí)流動(dòng)性】（負(fù)債表-tgd-onrrp）：本周6.01萬(wàn)億→6.06萬(wàn)億，流動(dòng)性小幅回升。其中美聯(lián)擴(kuò)表本周縮表245.44億美元（上周擴(kuò)表23.81億美元）；TGA賬戶變動(dòng)-865.47億美元（上周-334.27億美元），余額大幅下降；隔夜逆回購(gòu)180.42億美元（上周-54.73億美元）。
美股倉(cāng)位信號(hào)本周繼續(xù)延續(xù)半倉(cāng)。短期市場(chǎng)情緒受制于美債供需關(guān)系惡化，以及美歐、美日關(guān)稅談判擾動(dòng)。但從跨境流向和機(jī)構(gòu)倉(cāng)位來(lái)看，傾向于認(rèn)為不會(huì)再創(chuàng)新低，保持半倉(cāng)跟隨趨勢(shì)。
日股：日本20年期國(guó)債拍賣(mài)是最近市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，主要指標(biāo)都創(chuàng)下多年來(lái)的極端水平。最低投標(biāo)倍數(shù)降至2012年以來(lái)最低水平，顯示市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)債需求較弱；最大尾部?jī)r(jià)差出現(xiàn)自1987年以來(lái)最大價(jià)差，反應(yīng)拍賣(mài)結(jié)果和市場(chǎng)預(yù)期嚴(yán)重偏離；最高中標(biāo)收益率也創(chuàng)下2000年以來(lái)最高水平。前期我們提示，隨著美元走弱、美長(zhǎng)債收益率大漲，日本養(yǎng)老金、保險(xiǎn)為主的長(zhǎng)期投資者浮虧較大，對(duì)長(zhǎng)債需求可能下滑。如果這一趨勢(shì)繼續(xù)惡化，或?qū)θ展?、美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)生影響。
海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好：【金融狀況】中美瑞士會(huì)議短暫修復(fù)至120ma之上后，上周回落
金融條件指數(shù)2月底以來(lái)數(shù)持續(xù)位于均線下方，期間反彈周修復(fù)力度都很弱，4月第一周關(guān)稅沖擊快速下行后，極端情緒緩解。本周受穆迪下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)和日、美國(guó)債拍賣(mài)遇冷影響，持續(xù)下行，指數(shù)跌破120日均線。
A股：五月中旬日內(nèi)瓦中美關(guān)稅協(xié)議緩和后，大多數(shù)寬基指數(shù)已回補(bǔ)4月初缺口，市場(chǎng)整體已經(jīng)開(kāi)始表現(xiàn)出利好兌現(xiàn)的沖高回落走勢(shì)；上周延續(xù)回落，尤其情緒敏感度較高的北證50在新高后大幅回調(diào)，TMT也整體跌幅靠前；宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，四月PMI、社融數(shù)據(jù)等均略低于預(yù)期；估值來(lái)看，滬深300股債性價(jià)比已修復(fù)到1倍標(biāo)準(zhǔn)差以內(nèi)，脫離極端低估區(qū)間；資金面來(lái)看，公募倉(cāng)位下調(diào)，政策資金etf有流出；預(yù)計(jì)短期行情震蕩修復(fù)為主，結(jié)構(gòu)上建議紅利（銀行、保險(xiǎn)、電力、交運(yùn)）配置為主，把握內(nèi)需刺激（消費(fèi)、醫(yī)藥）的波段機(jī)會(huì)，整體啞鈴配置為主。
港股：本周港股市場(chǎng)交投情緒延續(xù)低迷，PCR沖高回落看空港股，南向資金本周轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出（4月南向資金增持+1667億元，5月至今凈買(mǎi)入僅175.4億元），增持方向依舊集中在防御板塊，科技凈賣(mài)出較多。近期港股利率持續(xù)走低流動(dòng)性環(huán)境較好，A股小微盤(pán)抱團(tuán)瓦解風(fēng)險(xiǎn)下，港股當(dāng)前配置價(jià)值優(yōu)于A股。
港股金股：港股金股絕對(duì)收益快速走闊至33.11%，刷新歷史新高，相較恒生指數(shù)超額16.95%。
組合最新持倉(cāng)：中廣核礦業(yè)、中國(guó)人壽、郵儲(chǔ)銀行、騰訊控股、李寧、和黃醫(yī)藥、比亞迪股份、心動(dòng)公司。港股定量?jī)?yōu)選30自2024年11月初至今絕對(duì)收益21.04%，刷新歷史新高，相較港股高股息指數(shù)超額9.73%。
紅利：五月風(fēng)格打分中紅利相對(duì)高景氣成長(zhǎng)占優(yōu)。當(dāng)前僅社融同比增速穩(wěn)步走高支撐成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)，期限利差快速收窄、CPI&PPI雙雙延續(xù)負(fù)增、外資流出傾向悲觀、10Y美債利率高位震蕩均壓制成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)。在紅利股中推薦銀行、電力公用事業(yè)、公路。
小微盤(pán)：五月市值風(fēng)格轉(zhuǎn)為小盤(pán)占優(yōu)。短端市場(chǎng)利率快速下行利于小盤(pán)表現(xiàn)，RSI信號(hào)也顯示小盤(pán)當(dāng)前更為強(qiáng)勢(shì)。注意中證2000交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)。
行業(yè)選擇：銀行、電力、養(yǎng)殖、旅游航空、消費(fèi)、創(chuàng)新藥、電子等。
黃金：在3100-3150附近可以尋找短期交易機(jī)會(huì)，仍是對(duì)沖關(guān)稅和美國(guó)六月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱的較好選擇。
▌ A股策略擇時(shí)觀點(diǎn)
市場(chǎng)波動(dòng)率和交易量下降，配置重于交易，高股息現(xiàn)金流和小盤(pán)科技主題股的啞鈴配置
▌ ETF組合運(yùn)行周觀點(diǎn)
ETF組合策略-偏股型-鑫選技術(shù)面量化
ETF組合表現(xiàn)：2024年初至今絕對(duì)收益33.49%，相對(duì)滬深300超額18.84%，相對(duì)ETF等權(quán)超額19.72%
當(dāng)前持倉(cāng)：黃金ETF、食品飲料ETF、醫(yī)療ETF、豆粕ETF、芯片龍頭ETF、半導(dǎo)體ETF、旅游ETF
ETF組合策略-偏債型-量化全天候
單周漲幅0.78%，累積收益6.28%刷新歷史新高，最大回撤3.26%。
QDII本周依然互有漲跌，納斯達(dá)克跌1.2%，標(biāo)普生物科技ETF漲1.92%。美股延續(xù)震蕩中尋找交易機(jī)會(huì)。
債券本周整體小幅上漲，30年國(guó)債漲0.25%，十年國(guó)債漲0.11%，5年地債漲0.06%。短端收益率有望繼續(xù)下行，并最終帶動(dòng)長(zhǎng)端下行。
商品本周延續(xù)反彈，黃金ETF漲3.86%，
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