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中國(guó)鉑鈀供應(yīng)可以拆分為國(guó)內(nèi)礦端、進(jìn)口端、國(guó)內(nèi)再生供給等三大來(lái)源。其中進(jìn)口+再生貢獻(xiàn)主要增量，國(guó)內(nèi)礦端體量相對(duì)較小。我們將圍繞國(guó)內(nèi)礦端增產(chǎn)動(dòng)能、全球鉑鈀供應(yīng)收緊影響、再生供應(yīng)釋放潛力等三大維度來(lái)展開(kāi)本篇報(bào)告。
　　國(guó)內(nèi)礦端：我們認(rèn)為2025年或有增產(chǎn)但對(duì)邊際擾動(dòng)有限，長(zhǎng)期可以跟蹤金川集團(tuán)、紫金礦業(yè)在南非的鉑礦布局；進(jìn)口端：我國(guó)以南非、俄羅斯為主要進(jìn)口國(guó)。預(yù)計(jì)2025年南非鉑礦廠商小幅減產(chǎn)，俄羅斯供給基本持平。同時(shí)由于俄烏沖突，西方國(guó)家對(duì)俄羅斯鉑鈀出口存在制裁，所以預(yù)計(jì)2025年俄羅斯對(duì)華鉑鈀依然存在傾斜性出口且為較低價(jià)，從而實(shí)質(zhì)性對(duì)沖南非減產(chǎn)對(duì)我國(guó)進(jìn)口端的約束。所以綜合看，我國(guó)進(jìn)口端供給限制不大；再生供給端：鉑鈀再生供應(yīng)可主要錨定車(chē)端廢汽催的回收。貴金屬回收產(chǎn)能充裕+汽車(chē)報(bào)廢基盤(pán)擴(kuò)大+單車(chē)含鉑量提升+制度端漸趨完善是我國(guó)鉑鈀再生供應(yīng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的底層邏輯。測(cè)算車(chē)端鉑鈀再生供應(yīng)在2025年或達(dá)43噸左右、再生總供應(yīng)在54噸左右（較2023年提升約30噸）。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)2028年中國(guó)車(chē)端鉑鈀再生供應(yīng)將達(dá)55噸左右，再生總供應(yīng)或超70噸。綜合三大供應(yīng)來(lái)源，我們預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)鉑鈀供給釋放空間有限，關(guān)注進(jìn)口及再生變化情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可以主要關(guān)注：第一，南非鉑礦商超預(yù)期減產(chǎn)；第二，宏觀經(jīng)濟(jì)下行+2024年以舊換新政策透支2025年汽車(chē)換新需求，從而導(dǎo)致廢汽催物料回收規(guī)模銳減，造成再生供應(yīng)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。