>> 華創(chuàng)證券-【資產(chǎn)配置快評】總量“創(chuàng)”辯第103期：關(guān)稅戰(zhàn)后的全球資產(chǎn)余波-250526
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
牛播坤 |
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宏觀張瑜：否定與認(rèn)定
什么是錯(cuò)的？預(yù)測出口指導(dǎo)投資，具有很大的脆弱性。首先，我們想否定的思路是：預(yù)測出口數(shù)據(jù)→推導(dǎo)宏觀數(shù)據(jù)→預(yù)測企業(yè)盈利→投資決策。
什么是合適的？我們認(rèn)為，判斷出口的核心在于預(yù)測轉(zhuǎn)港率。如何判斷轉(zhuǎn)港率？高度依賴于全球需求的穩(wěn)定性，全球需求越穩(wěn)定、轉(zhuǎn)港率越高。如何判斷全球需求的穩(wěn)定性？與美國進(jìn)口增速高度相關(guān)，如何判斷美國進(jìn)口？關(guān)鍵是評估關(guān)稅影響，判斷關(guān)稅對美國進(jìn)口的影響，本質(zhì)上是判斷美國居民購買力能否吃下關(guān)稅，如何衡量居民購買力能否吃下關(guān)稅？需要考慮的因素非常多，因?yàn)樗⒉恢皇呛唵伪却笮?。我們認(rèn)為，可觀察美國可選消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)。
當(dāng)前投資的1個(gè)背景與3點(diǎn)啟發(fā)。當(dāng)前最大的背景是“確定性”。啟發(fā)1：中國金融市場的波動(dòng)率大概率小于美國，啟發(fā)2：未來資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率或小于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)率，啟發(fā)3：能否認(rèn)為中期風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消失？可能尚早。
當(dāng)然，近期也需要考慮機(jī)構(gòu)行為層面的因素，例如在公募基金高質(zhì)量發(fā)展的背景下，投資者不僅需要考慮相對排名，還要考慮相對基準(zhǔn)咬合的問題。
基于以上分析，我們當(dāng)前對投資“姿勢”的判斷是“高倉位、低波動(dòng)”：第一，對于相對投資者而言，高倉位很重要，過度悲觀在當(dāng)前環(huán)境下沒有意義，因?yàn)槿绻麌谊?duì)能夠?qū)_一部分下行風(fēng)險(xiǎn)的話，那么過度悲觀在交易上就無法充分表達(dá)。第二，市場可能會(huì)維持相對低波動(dòng)的狀態(tài)，這種低波動(dòng)既表現(xiàn)為相對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的低波動(dòng)、也表現(xiàn)為相對海外市場的低波動(dòng)。
策略姚佩：震蕩格局與杠鈴配置
大勢研判：從布局黃金坑到震蕩判斷，當(dāng)下重結(jié)構(gòu)、輕方向。
25年至今行情：杠鈴領(lǐng)漲的背后，大盤成長彈性有限。
舊紅利：股息主導(dǎo)回報(bào)、EPS穩(wěn)定性要求高于彈性。
新故事：剩余流動(dòng)性寬松背景下的小盤成長主題輪動(dòng)。
配置：牛市上半場金融再通脹，紅利底倉+小盤成長啞鈴配置。
?、偌t利資產(chǎn)：通脹尚未回歸，紅利資產(chǎn)憑借穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造，保障分紅能力及股東回報(bào)。關(guān)注銀行、港口、公路、有色金屬、白酒、電信運(yùn)營商。
?、谪泿艑捤蓴U(kuò)張剩余流動(dòng)性，小盤成長行情或?qū)⑦M(jìn)一步加強(qiáng)：關(guān)注科創(chuàng)50、北證50、國證2000、微盤股。行業(yè)關(guān)注自主可控，包括電子、信息化、能源化工、通信。
固收周冠南：債市交易慢下來
關(guān)稅談判后，經(jīng)濟(jì)有何影響？1、外部變化驅(qū)動(dòng)交易：摩擦緩和，短期數(shù)據(jù)利空。2、內(nèi)部修復(fù)決定趨勢：內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)能尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)。
雙降后的資金怎么看？雙降后資金價(jià)格中樞跟隨下移，本周或由于買斷式逆回購操作后置及規(guī)?？s量，資金面出現(xiàn)短暫摩擦。不過綜合看，雙降后資金價(jià)格中樞大概率保持相對平穩(wěn)。
債市策略：聚焦資金價(jià)格變化，關(guān)注正carry品種機(jī)會(huì)。近期債市跟隨資金變化，曲線從“牛陡”走向“熊平”，5月OMO政策利率降息落地，預(yù)計(jì)下周LPR迎來調(diào)整：大行存款掛牌利率或跟隨下調(diào)，對債市形成一定利好支撐但幅度或有限。核心關(guān)注資金價(jià)格變化，決定了正carry品種范圍及調(diào)整是否會(huì)從利率向信用傳導(dǎo)。
短期市場暫時(shí)缺少強(qiáng)定價(jià)因素：降息政策落地，關(guān)稅階段性緩和，數(shù)據(jù)處于觀察期。操作建議：短期債市利多支撐不足，資本利得交易難度顯著放大，更關(guān)注確定性的曲線中段票息；可以重點(diǎn)配置降息之后，恢復(fù)正carry的品種；交易倉位需要等待市場調(diào)整后，更合適的位置出現(xiàn)，可以圍繞1.68%波段操作。
多元資產(chǎn)配置郭忠良：哪些因素在推高長端美債利率？
一是作為長端美債的重要需求來源，美國養(yǎng)老基金的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方向發(fā)生變化，美股持倉大幅增加，美債持倉幾乎沒有增加，原因是美國私人部門資產(chǎn)負(fù)債表被大規(guī)模財(cái)政刺激修復(fù)，安全資產(chǎn)需求下降。
二是特朗普政府“對等關(guān)稅”措施引發(fā)潛在高通脹風(fēng)險(xiǎn)猶存，這放大了未來的利率風(fēng)險(xiǎn)，抑制了其他類型投資者的久期需求。
三是美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)削弱海外投資者的需求，美國和其他經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易談判可能涉及到美元匯率貶值的條款，還有特朗普政府內(nèi)部存在意在推動(dòng)美元走弱的政策制定者都削弱了美國相對其他國家更高利差的優(yōu)勢，削弱了美債的吸引力。
金工王小川：中長期模型以中性為主，后市或震蕩
擇時(shí)：A股模型：短期：成交量模型中性。低波動(dòng)率模型中性。特征龍虎榜機(jī)構(gòu)模型中性。特征成交量模型看空。智能滬深300模型看多，智能中證500模型看空。中期：漲跌停模型中性。月歷效應(yīng)模型中性。長期：長期動(dòng)量模型所有寬基指數(shù)中性。綜合：A股綜合兵器V3模型看空。A股綜合國證2000模型看空。港股模型：中期：成交額倒波幅模型看多。
基金倉位：本周股票型基金總倉位為90.83%，相較于上周減少了76個(gè)bps，混合型基金總倉位73.66%，相較于上周增加了120個(gè)bps。本周汽車與計(jì)算機(jī)獲得最大機(jī)構(gòu)加倉，電子與電力設(shè)備及新能源獲得最大機(jī)構(gòu)減倉。
基金表現(xiàn)：本周偏債混合型基金表現(xiàn)相對較好，平均收益為0.08%。本周股票型ETF平均收益為-0.43%。本周新成立公募
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