>> 光大證券-老百姓(603883)跟蹤點(diǎn)評(píng)：數(shù)智化體系深度融合，多元化探索第二曲線-250526
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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| 680KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王明瑞,黃素青 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
1）公司發(fā)布2024年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為223.58/5.19/4.96億元，同比-0.36%/-44.13%/-41.18%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為20.26億元，同比-25.77%；EPS（基本）0.68元。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
2）公司發(fā)布利潤(rùn)分配預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.8元（含稅），不送紅股，不以資本公積轉(zhuǎn)增股本，2024年度（含中期分紅）的股利支付率為60.15%。
3）公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為54.35/2.51/2.43億元，同比-1.88%/-21.98%/-21.59%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為8.04億元，同比+92.84%；EPS（基本）0.33元。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
多因素致短期業(yè)績(jī)承壓，火炬項(xiàng)目提升毛利率。4Q24公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為61.25/-1.11/-1.11億元，同比-4.23%/-152%/-156%。2024年公司利潤(rùn)端承壓，特別是第四季度出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損，主要原因系新店數(shù)量增加，而新店仍處于業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期和公司計(jì)提商譽(yù)減值損失所致。1Q25，公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑，主要原因系新店成長(zhǎng)期虧損、閉店損失和新增折舊攤銷。公司持續(xù)深化火炬項(xiàng)目，2024年銷售毛利率為33.17%，同比+0.62pp；1Q25銷售毛利率為34.22%，其中門(mén)店線下銷售毛利率同比+0.7pp。在商品管理方面，通過(guò)數(shù)智化和垂直管理，1Q25公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為92天，同比減少13天；統(tǒng)采銷售占比75.3%，同比上升約5.8個(gè)百分點(diǎn)；自有品牌自營(yíng)門(mén)店銷售額超9億元，銷售占比約23.3%，同比+2.5pp。
聚焦拓展，持續(xù)下沉，優(yōu)化門(mén)店布局，加盟業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。截至2024年底，公司門(mén)店網(wǎng)絡(luò)覆蓋18個(gè)省，聚焦拓展11個(gè)優(yōu)勢(shì)省份，其中市占率第一的省份達(dá)到4個(gè)。截至2024年底，公司共擁有門(mén)店15277家（其中直營(yíng)門(mén)店9981家，同比增加8.7%；加盟門(mén)店5296家，同比增長(zhǎng)20.5%），其中地級(jí)市及以下門(mén)店數(shù)占比77%，較年初凈增加門(mén)店1703家（直營(yíng)凈增門(mén)店801家、加盟凈增門(mén)店902家）。2025年一季度新增門(mén)店211家，其中直營(yíng)門(mén)店24家，加盟門(mén)店187家，調(diào)整關(guān)閉門(mén)店236家。公司根據(jù)市場(chǎng)變化，通過(guò)搬遷和關(guān)閉虧損店優(yōu)化布局，提升整體盈利能力。2024年老店加盟占比39%，同比+12pp，全年加盟業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)配送收入約22.76億元。1Q25老店加盟占比62%，同比+34pp，實(shí)現(xiàn)加盟業(yè)務(wù)配送收入超5.8億元。
數(shù)智化體系深度融合，多元化探索第二曲線。公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)智化體系建設(shè)，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新與業(yè)務(wù)深度融合，提升運(yùn)營(yíng)效率和實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化。此外，公司豐富新零售業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，提升智能化與大數(shù)據(jù)應(yīng)用，快速響應(yīng)消費(fèi)者需求。2024年公司線上渠道銷售總額（含加盟）約24.7億元，同比+24%；1Q25線上渠道銷售總額（含加盟）約7.5億元，同比+34%。截至25年一季度末，公司O2O門(mén)店達(dá)到12474家，24小時(shí)門(mén)店增至665家，較期初均有所減少。在多元化方面，公司著力提升非藥銷售占比，探索第二增長(zhǎng)曲線。第一，1Q25，公司成功打樣3家多元化門(mén)店，樣板門(mén)店非藥品類銷售占比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)。第二，向集團(tuán)輸送多個(gè)成功的細(xì)分場(chǎng)景品牌，共計(jì)48個(gè)SKU單品，鋪貨5,800家門(mén)店。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為全國(guó)零售藥店行業(yè)龍頭之一，加盟業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)，持續(xù)聚焦優(yōu)勢(shì)省份，積極拓展下沉市場(chǎng)。近年來(lái)公司推動(dòng)火炬項(xiàng)目，有效提升毛利率，持續(xù)推進(jìn)數(shù)智化與創(chuàng)新業(yè)務(wù)落地，有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)?？紤]到宏觀和市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)，我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.02/8.41億元（較上次下調(diào)48%/49%），新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.55億元，同比增長(zhǎng)35%/20%/14%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為20/17/15倍?？紤]到行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，價(jià)格透明度提高，大型連鎖藥店將進(jìn)一步凸顯優(yōu)勢(shì)，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；加盟店經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期；門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期等。
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